恒润股份(603985)Q4净利全年新高 轴承法兰有望量价齐升

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本报告导读

    公司作为国内风电法兰龙头，积极拓展风电轴承业务，考虑2023年风电装机预计高增，法兰及其余锻件量价均有望回升，看好公司23 年业绩边际改善。

    投资要点

    业绩低于预 期。公司公告 22 年归母净利 0.85~1.15 亿，同比下降74.0%~80.8%；Q4 单季归母净利0.28~0.58 亿，环比提高100.7%~313.0%。因22 年风电装机不足与风电平价压力，下调22~24 年EPS至0.23(-0.68)、1.15(-0.18)、1.55(-0.23)元。考虑23 年风电装机预计高增，法兰轴承业务有望量价齐升，维持目标价45.50 元，增持。

    Q4 盈利边际改善，利润率有望回升。Q4 单季归母净利中枢0.43 亿，环比大幅改善，源于1）Q4 法兰及锻件出货环比增长50%，产能利用率提升，利好毛利率；2）轴承产能爬坡顺利，规模效应下盈利能力向好。考虑23 年风电装机高增，轴承及大兆瓦法兰集中交付量价回升，同时切入毛利率更高的齿轮箱锻件，公司盈利有望进一步向好。

    23 年风电装机预计高增，法兰及其余锻件量价均有望回升。22年全年法兰及其余锻件出货预计不到20 万吨，23 年下半年国内预计迎来交付风电装机高峰，我们预计23 年出货达30 万吨，同比增长超50%。

    价格上，当前海外订单价格已略有提升，同时大兆瓦锻件设备投资密度提升，竞争格局向好，法兰整体价格预计稳中有升。

    轴承研发及生产顺利，持续拓展客户保障需求。主轴轴承进入工艺调试，预计23 年底小批量，24 年大批量。独立变桨轴承产能稳步爬升，22 年生产600 套。远景可覆盖公司大部分产能，同时公司正在开拓其他知名主机厂，需求无虞，预计23 年价格略有提升。

    风险提示风电装机不及预期，轴承投产进度不及预期

来源[国泰君安证券股份有限公司 徐乔威/曾大鹏]   日期2023-02-02