民生证券给予恒润股份买入评级

民生证券股份有限公司李哲,罗松近期对恒润股份进行研究并发布了研究报告《2022年半年报点评Q2业绩降幅收窄，开启景气周期》，本报告对恒润股份给出买入评级，当前股价为34.62元。

　　恒润股份(603985)　　公司发布2022年中报，2022H1实现营收8.11亿元，yoy-31.92%，归母净利润0.43亿元，yoy-82.52%，毛利率11.66%，yoy-21.99pct，净利率5.24%，yoy-15.22%；2022Q2实现营收4.39亿元，yoy-22.64%，归母净利润0.30亿元，yoy-71.34%，毛利率11.87%，yoy-21.07pct，净利率6.80%，yoy-11.56pct。　　Q2业绩降幅收窄，近期海风招标起量。2022H1，受风电行业影响，风电场开工审慎，公司风电塔筒法兰产品订单减少；风电塔筒法兰价格下降，导致风电塔筒法兰毛利率由39.68%下降至11.09%。此外，全国新冠肺炎疫情反复，公司所在地区于5月出现疫情，受疫情封控政策影响，公司及主要子公司生产及销售不及预期，导致公司第二季度营业收入及净利润均同比下降。2022年以来1-7月份海风中标项目规模分别是1.6/0.6/0/1.0/1.1/0.3/1.1GW，进入7月份中标项目有所提升；而从招标来看，1-7月份已发布招标项目装机规模分别是0.1/0.5/0.6/1.0/0.3/1.0/1.3GW,6月份开始海风招标开始起量。　　风电法兰大型化加速格局下，公司充分受益。海上风电从2021年开始进入发展快车道，对应的法兰的大型化也进入加速期，法兰作为风电机组的核心部件，产品品质、认证壁垒较高，且大型化加速背景下头部客户的竞争优势将更加凸显，公司因掌握核心工艺技术优势及丰富的海外头部风机供货经验在国内大型化加速的背景下竞争优势明显。从海力风电2018-2021H1的5.0MW供货商来看，基本被无锡恒润、山东伊莱特垄断，其中恒润获得71.6%-81.3%的份额，伊莱特因为2020-2021H1的均价偏高导致市场份额略有下滑。2021年公司针对海上风电需求崛起，定增扩5万吨12MW海上风电大型法兰项目。　　风电轴承国产替代进行时，公司依靠环锻优势切入。风电轴承行业是目前国内风电大部件中国产化率较低环节，也是为数不多的能够规避风机大型化趋势下降价压力的环节。参考三一重能的变桨偏航轴承及主轴轴承的采购单价及新强联公告，我们预测中国风电轴承市场的规模可能会从2021年的106亿元提升至2023年的253亿元，其中主轴轴承约111.2亿元，变桨偏航轴承约142.3亿元。从单MW投资来看，主轴轴承和变桨偏航轴承均呈现上行趋势，摆脱大型化趋势下降价压力。2021年公司定增投4,000套轴承产能，主要用于生产三排变桨偏航轴承，公司依靠环锻件优势切入轴承领域，获得行业头部主机企业支持，未来有望形成法兰+轴承双轮驱动格局。　　投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别是4.44、6.88、9.06亿元，同比增速分别为0.5%、55.0%、31.6%，对应PE分别是31x、20x、15x。考虑到公司风电法兰领域的龙头地位以及布局轴承领域，维持“推荐”评级。　　风险提示1）行业竞争加剧的风险；2）海上风电招标进度低于预期风险；3）项目进度低于预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，达证券刘卓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.47%，其预测2022年度归属净利润为盈利6亿，根据现价换算的预测PE为17.78。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为44.1。

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