东方财富证券给予丸美股份增持评级

东方财富证券股份有限公司高博文近期对丸美股份进行研究并发布了研究报告《深度研究电商转型修复如期而至，彩妆恋火构建第二增长极》，本报告对丸美股份给出增持评级，当前股价为34.28元。

　　丸美股份(603983)　　【投资要点】　　业绩修复渠道转型叠加疫情扰动，23Q1已回增长轨道。公司品牌矩阵主要包括丸美（2002年创立）、恋火（2017年收购）、春纪（2006年创立），分别定位中高端眼部抗衰、个性化彩妆及大众护肤三大条线；并通过四期产业投资基金覆盖男士、母婴、口腔、美容仪以及医美等多个生态领域项目。2020年以来，疫情反复致线下CS等零售经营受阻，公司借势积极调整渠道结构，23Q1疫后修复、电商重回正轨配合销售费率企稳，收入/归母净利润同比各增24.6%/20.2%，毛利/净利率修复至68.7%/16.5%。　　主品牌丸美四大拳头产品放量，双胶原系列势能彰显。①产品2020年起陆续推出小紫弹、小红笔、双胶原等系列，分别覆盖视黄醇、胜肽、重组胶原三大抗衰成分，其中丸美重组双胶原具备1:1黄金比例嵌合I型+III型实现双功效、C-Pro扣环提升稳定性、27.3KD超小分子透皮吸收3重技术优势。2022年公司精简SKU超200个，天猫旗舰核心四大单品GMV贡献度超50%，小金针次抛有望接力小红笔眼霜延续放量。②渠道2021年起重点发力抖音等线上渠道，转型落地已实现多渠道边际改善，特渠特供支撑控价。2022年双11天猫旗舰GMV同增9.5%恢复正增长；抖音自播/达播/快手分别同增1620%/31%/136%。2022年底电商事业部王熙雯上任，23Q1进一步优化自播达播比例，抖音各月度均翻倍增长。　　子品牌恋火跑通多维增长模型，爆品打造经验可复制。聚焦底妆，由爆款粉底液延伸粉饼、气垫品类，由干皮“看不见”延展至油皮“蹭不掉”系列，2022年收入占比由2021年3.7%提升至16.5%，同比+332%。①线上双11全网GMV同比+280%，天猫同比+380%。2022年天猫官旗看不见三大单品占比近70%，2023Q1抖音各月增速持续超300%。②线下推出晶钻系列定位中高端，已进驻调色师、KKV等千个线下网点，并启动“十省千店”计划。我们认为，新锐彩妆跑出市场可遇不可求，恋火年轻化的组织团队在底妆产品打造和推宣上已搭建起一套成熟方法论，2023年将有10余款SKU扩充2大系列矩阵，或依靠前期沉淀的用户画像和数据借力打力。　　【投资建议】　　公司短期受益于大促节点和抖快电商平台流量迁移，中长期来看，旗下丸美品牌精简SKU聚焦核心大单品，双胶原系列有望受益于赛道红利贡献业绩增量；恋火则占据底妆优势赛道，爆品迭代和产品线延伸具备方法论复制及增长动能，我们预计2023-2025年公司总收入为22.3/27.1/32.5亿元，同比增速为28.8%/21.7%/19.9%；归母净利润同增78.7%/24.0%/21.6%；EPS各0.78/0.96/1.17元/股，对应PE各44/36/29倍，维持“增持”评级。　　【风险提示】　　研发进展及新品推广不及预期；　　宏观环境变化及政策掣肘；　　疫后消费复苏不及预期；　　流量红利见顶，市场竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券陈照林研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.62%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.15亿，根据现价换算的预测PE为43.69。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级8家，增持评级17家；过去90天内机构目标均价为42.21。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，丸美股份（603983）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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