有色金属行业周报美联储加息预期升温 短期扰动不改板块周期向...

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【本周关键词】美联储加息落地，美国软着陆预期升温，国内PMI重回景气区间

      投资建议维持“增持”评级

      随着美联储12 月加息50BP 落地，美国货币政策的二阶导拐点已然确立；对于贵金属，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低、失业率上升，贵金属大周期拐点确立，持续重视成长及资源优势突出标的。对于基本金属，美联储加息周期下，海外耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但随着加息速度的放缓及国内经济预期的改善，板块有望开始筑底回升。

      行情回顾美联储如期加息25bp，1 月非农就业人数超预期，国内PMI 重回景气区间1）美联储如期加息25bp，而美国1 月非农就业人数超预期，并上修22 年11 月和12 月的非农就业人数，致使市场对美联储后续货币政策边际收紧的预期升温，美元指数走高，大宗价格回落，具体来看 LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-3.7%、-2.3%、-3.5%、-6.8%、-8.9%、-1.9%，价格整体下跌；2）COMEX 黄金收1876.60 美元/盎司，环比下跌2.74%，SHFE 黄金收419.34 元/克，环比下跌0.98%；3）本周A 股整体回升，申万有色金属指数收于5,302.80 点，环比节前涨2.56%，跑赢上证综指2.61 个百分点，稀有金属、黄金、金属非金属新材料、工业金属的涨跌幅分别为8.20%、2.80%、2.51%、1.69%。

      宏观“三因素”总结国内1 月官方制造业PMI 有所回升，重回景气区间；美国1 月ISM 制造业PMI 有所回落，非农就业人数超预期；1 月制造业PMI 有所回升，欧央行加息50bp。具体来看

      1）国内 1 月官方制造业PMI 为50.1（前值47.0），非制造业商务活动PMI 为54.4（前值41.6），财新PMI 为49.2（前值49.0）。

      2）美国1 月ISM 制造业PMI 为47.4（前值48.4，预期48.0），非制造业PMI 为55.2（前值49.2，预期50.4）；1 月失业率3.4%（前值3.5%，预期3.6%）；1 月新增非农就业51.7 万人（前值26.0 万人，预期18.5 万人）。

      3）欧元区2022 年Q4 GDP 1.9%（前值2.3%），环比0.1%（前值0.3%）；1 月欧元区制造业PMI48.8（前值47.8，预期48.8），服务业PMI 50.8（前值49.8，预期50.7）；12 月欧元区PPI 同比24.6%（前值27.0%，预期22.6%），环比1.1%（前值-1.0%，预期-0.4%）。

      4）1 月全球制造业PMI 为49.1，环比回升0.4，连续五次处于荣枯线以下，预计全球经济整体仍将处于下行通道。

      贵金属大周期拐点正式确立

      美联储如期加息25bp，而美国1 月非农就业人数超预期，致使市场对美联储后续货币政策边际收紧的预期升温，美元指数走高，金价回落。我们认为美国经济回落难以避免，当前3.5%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀超预期走低以及失业率的触底回升，贵金属价格大周期的拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。

      基本金属美元指数上升，基本金属价格回落周内，美联储加息25bp，美国核心PCE、1 月ISM 制造业PMI 及美国就业数据都表明美国经济正在逐步降温，美元指数上升下基本金属价格有所回落；欧元区通胀压力仍然过高，欧央行则继续保持鹰派作风，在本周加息50 bp 后宣布将在3 月继续加息50bp 。

      1、 对于电解铜，铜矿供应扰动增加，秘鲁国内抗议活动及封锁造成LasBambas 铜矿关键物资无法运输而停产，智利12 月份的铜产量同比下降，矿场投产延误也导致产量增长放缓；需求方面，铜加工企业逐步恢复生产，随着周尾铜价的回落，下游需求持续回升。截至2 月3日，上海、江苏、广东三地社库28.05 万吨，环比增加5.36 万吨。

      2、 对于电解铝，供给端，国内电解铝运行产能继续回落，目前贵州减产规模达70 万吨，部分企业反馈此次要求减产力度较大，恢复产能时间待定。法国敦刻尔克铝业获得低价核电长单，企业复产，计划5 月左右满产，产能约7 万吨；需求端，本周国内铝下游加工企业开工率环比下行，其中铝型材下滑幅度最大，主因部分龙头企业进入假期，中小企业放假也达10 天以上，且企业订单不足。备货量低于往年；原生铝合金、铝板带及铝线缆板块周内开工小幅下滑，企业多减量生产，减少成品库存为主。铝箔及再生合金板块本周开工持稳，铝箔龙头企业订单尚可，铝下游版块节前开工率难有回涨。国内电解铝社会库存64.2 万吨，较上周库存增加6.6 万吨，预计或有持续增长动力。

      1） 氧化铝均价2922 元/吨，较节前涨0.17%，成本3062 元/吨， 较节前降0.41%， 吨毛利-140 元/吨， 较节前涨11.22%。

      2） 阳极均价6975 元/吨，较节前降5.37%，考虑1 个月原料库存影响，周内平均成本6627 元/吨，较节前降8.94%，周内平均吨毛利-347 元/吨，较节前降237.12%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本7070 元/吨，较节前涨0.51%，周内平均吨毛利96 元/吨，较节前涨433 元/吨。

      3） 对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本18693 元/吨，较春节前降0.57%，长江现货铝价18870 元/吨，较春节前降0.53%，吨铝盈利117 元，较春节前增加146 元/吨。

      3、 对于锌锭，周内锌锭产量10.549 万吨，环比增加0.33%；需求方面，节后陆续有厂家复产，开工率稳步抬升，叠加本周锌价有所回落，企业锌锭备货情绪较好，市场交投逐步好转。本周七地锌锭库存17.41 万吨，较节前累库7.06 万吨。

      核心标的

      1）贵金属山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、盛达资源等。

      2）基本金属云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚、铜陵有色等。

      风险提示宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。

来源[中泰证券股份有限公司 谢鸿鹤/郭中伟/陈沁一/刘耀齐]   日期2023-02-06