有色金属行业2022年四季度有色持仓环比微降 继续看好需求...

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2022Q4 有色股表现较弱，工业金属涨幅居前

    据申万行业分类（2021），2022Q4 有色板块区间涨幅0.71%，SW 有色全年区间下跌12.86%，相较大盘表现偏弱。2022Q4 有色板块的涨跌幅排名第22，较上季度第27 排名上行，其中磁性材料、其他金属新材料和其他小金属板块下跌幅度明显，拖累有色板块的表现。价格方面，2022Q4 加息预期转向下，金融属性压制边际减弱，工业金属价格环比上升，Q4 SHEF 铜、铝均价分别为6.48 万元/吨、1.87 万元/吨环比分别+7.28%、+1.63%，COMEX 黄金均价1729.57 美元/盎司，环比下跌0.31%；能源金属Q4 碳酸锂、电解镍、氧化镨钕、电解钴均价分别为55.22 万元/吨、20.68 万元/吨、67.21 万元/吨、34.13 万元/吨，环比分别+14.52%、+13.32%、+0.31%、-1.33%。

    2022Q4 有色行业基金持仓比例环比下降，重点增持贵金属SW 有色2022 年Q4 基金持仓比例环比下降。2022 年四季度在美联储加息节奏放缓下，工业金属及贵金属价格小幅反弹。受益于需求稳健增长而供应释放不足，能源金属供需偏紧，价格维持高位，其中锂板块相关企业利润增速居前，但由于正极材料环节排产自11 月起开始下滑，叠加市场担忧新能源汽车补贴退坡影响，锂价下调，板块明显下行。SW 有色基金持仓环比2022Q3 下降0.73pct 至3.63%，基金持仓处于历史较高分位。2022Q4 基金持仓前10 家公司合计691.57 亿元，环比减少235 亿元，占全部SW 有色板块的持仓从2022Q3 的68.02%下降至2022Q4 的61.1%。

    2023 一季度展望宏观压制因素逐步弱化，重点关注国内需求复苏带来的板块机会。继续强调铜铝板块及黄金板块的投资机会。

    宏观层面加息临近尾声，压制边际减弱背景下，通胀拐点初现，叠加欧美衰退迹象抬头，金价有望上行。建议关注银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金。

    ① 黄金价格与实际利率呈高度负相关，海外通胀压力拐点出现，数次加息后经济受挫，实际利率或见顶。据Wind，美国12 月CPI环比-0.1%，预期0%，好于市场预期，10 月以来，美国通胀逐步得到控制。同时，美国12 月制造业及服务业PMI 分别为48.4 及 49.6，均处于荣枯线下方，市场预期美国经济面临衰退风险，加息节奏放缓，实际利率预期逐步下行，金价获得支撑。

    ② 期限利差倒挂经济衰退风险加剧，避险情绪提振黄金价格。长短端利差处于收窄区间，继续加息或产生利率倒挂。当前美债长短端利差仍处于收窄区间，美债10 年期和3 个月收益率利差从2022年1 月4 日的158bp 降至2022 年12 月30 日的-54bp，长短端倒挂。市场对经济衰退风险的预期担忧加剧。

    基本面层面关注供应瓶颈突出，需求在稳增长背景下拥有上涨弹性的铜资源和电解铝板块，以及供应不确定性较强、资源自主可控主题下锂和稀土板块。

    ① 供应端资本开支不足及地缘政治风险+产能限制铜铝供应

    √铜资源供给端瓶颈突出长期看，资本开支不足成为铜后续供给主要瓶颈；短期看，未来新增项目多为绿地项目，且集中在南美及非洲等发展中国家，历史看该区域供应波动较大，供给释放不确定性增强，同时，疫情反复叠加社区问题使得南美在产项目受到影响。库存方面，铜库存处于历史低位，随着需求复苏将为铜价提供价格弹性。

    √铝受益于国内产能天花板及绿电铝供应波动，且欧洲停产产能恢复困难，供应瓶颈清晰。据SMM 截止2022 年12 月，我国电解铝建成总产能达4526 万吨，达到4500 万吨产能天花板。据阿拉丁调研，2023 年2 月，当前处于枯水期，水库蓄水容量较低，云南限电预期仍然存在，减产比例在10%-20%，云南水电供应波动加剧。欧洲由于能源价格高企，减产产能达215 万吨，短期内恢复困难。国内绿铝趋势明晰，水电供应受天气因素影响波动较大。

    成本曲线逐步陡峭，为铝价提供底部支撑。据SMM，12 月电解铝成本均价为17542 元/吨，为50%完全成本分位线，铝价获得支撑。

    √锂资源供应不确定性增加。短期来看，在疫情反复及劳动力短缺的影响下，Mt marion 扩产、Core、萨比星等项目均有所延期，海外新增锂资源产能释放节奏或不及预期。中长期看，在ESG 要求日趋严格、海外政策风险加剧等背景下，全球锂资源供应不确定性仍存。

    √稀土产业链国内自主可控性强，配额限制下稀土供给或有序释放。随着国内对稀土资源的整合与管理，国内稀土资源的行业集中度及规范性持续提升，叠加海外新增稀土产能有限，稀土供给格局良好。另外近期两部委拟将稀土采选冶、金属、永磁等技术纳入禁止出口限制出口技术目录，国内稀土产业链话语权进一步增强。

    ② 需求端国内疫情放开需求提振，新能源趋势贡献长期增量

    √铜疫情放开下看好国内需求复苏。随着“金融十六条”等刺激地产政策推出，政策从保交付、降低房贷利率等方面刺激地产需求，12 月房地产竣工面积环比回升，看好未来地产行业的逐步回暖。新能源需求快速增长，据SMM，预计至2025 年，电力系统升级方面所带来的对铜需求的增长将相较于2021 年有翻倍增长，光风电新增装机量的快速提升，以及电网资本开支持续增长，将 为铜需求增添动力。交通领域，新能源车快速放量，渗透率持续提升，新能源车用铜量相较传统燃油车用量有翻倍式增长，新能源车渗透率逐步提升，充电桩快速铺设为铜进一步提供增量。建议关注金诚、铜陵有色、洛阳钼业。

    √铝疫情放开下内需有望恢复，稳增长政策支持下地产需求边际改善，光伏新能源车等新动能打开长期需求增长空间。疫情放开叠加国内地产政策放松，地产需求有望边际改善，单平米用铝量逐年小幅增长，建筑用铝需求稳步提升。交通领域，新能源车在轻量化、一体化压铸、及动力电池铝箔方面，用铝需求相较燃油车显著增长。据SMM，光伏边框及光伏支架对铝需求提升，单GW 组件用铝量合计超过1.5 万吨，有望形成需求增长新动能。建议关注天山铝业、神火股份、云铝股份、南山铝业、怡球资源、顺博合金等。

    √锂钴新能源汽车地方补贴政策接力，叠加终端降价促销锂需求仍有较强支撑。为平缓补贴退坡带来的销量波动，多地政府推出地方补贴或消费券，刺激新能源车消费，另外部分车企降价刺激销量，预计新能源车市场维持高景气，利好上游能源金属需求释放。建议关注赣锋锂业、中矿资源、天齐锂业、融捷股份、永兴材料、江特电机、盐湖股份、西藏矿业、藏格矿业、西藏城投、盛新锂能、雅化集团、川能动力等、华友钴业、腾远钴业、盛屯矿业、洛阳钼业、寒锐钴业等。

    √稀土新能源驱动，稀土永磁需求可观。稀土永磁在变频空调、节能电梯等领域已形成稳定的供应基数，在新能源汽车确定性较高及消费电子边际改善的情况下，以及工业电机、工业机器人等前景可期的领域加持下，钕铁硼需求有望持续释放。建议关注

    金力永磁、中科三环、中国稀土、盛和资源、北方稀土等。

    风险提示金属价格大幅波动，需求不及预期，复产超预期，宏观经济表现不及预期。

来源[安证券股份有限公司 覃晶晶]   日期2023-02-06