【金属观察】假期外盘普涨，大逻辑下的趋势性行情仍将延续

假期外盘普涨，大逻辑下的趋势性行情仍将延续——中泰金属观察（2022-01-30）

投资要点

我们对春节期间主要大类资产价格变动做出梳理，整体表现为债券收益率＞股市＞大宗、外汇。

具体来看

1）债券收益率整体上涨。其中，日本10年期国债涨幅居前，法国、德国、美国与欧元区10年期国债收益率依次有所上涨，分别上涨10.50%、8.90%、6.20%、4.00%、3.04%；而英国10年期国债收益率跌幅为5.50%。

2）股票整体强势，其中港股、美日韩市场股票走势显著强于东南亚与英国股票市场，恒生科技指数、纳斯达克指数、恒生中国企业指数、韩国综合指数与日经225指数涨幅居前，分别上涨5.35%、4.32%、3.88%、3.71%、3.12%；而印度SENSEX30、FTSE100领跌，分别下跌2.66%与0.07%。

3）大宗商品方面，工业金属较为强势。其中，锡＞铅＞镍＞锌＞铜＞铝＞天然气＞贵金属、石油，LME锡、LME铅、LME镍领涨，涨幅分别为9.48%、2.59%、2.43%。

4）外汇方面，美元指数下跌0.07%至101.922，美元兑离岸人民币即期汇率下跌0.41%至6.7564。

股票市场来看，能源金属、贵金属和基本金属板块均有所表现，其中能源金属领涨，雅宝、赣锋锂业(H)、SQM、金力永磁(H)、Lynas、涨幅分别13.4%、10.6%、10.0%、4.8%、4.3%；基本金属整体强势，紫金矿业(H)、淡水河谷、洛阳钼业(H)、中国宏桥(H)涨幅分别3.23%、2.98%、2.87%、2.12%；贵金属整体上涨，巴理克黄金、招金矿业(H)、金罗斯涨幅分别3.69%、2.27%、1.48%。

假期国内消费、地产均验证疫后经济复苏趋势

1）消费方面，1月7日-21日国内累计发送旅客同比增长48.2%，春运总客运量恢复至2019年的52.7%，春节国内出游人次同比增长23.1%，恢复至2019年的88.6%；地产方面，2023年春节前一个月，30城商品房日均成交面积较2022年增长4.8%，2023年春节前一周百城土地成交面积较2022年增长27.4%。

2）春节前后及期间，各地方政府“提经济稳增长”1号文纷纷发布，也让我们对2023年国内经济有了更强的心。

美国通胀压力持续缓解，经济韧性凸显，软着陆预期升温。12月PPI同比6.2%(前值7.3%，预期6.8%)，12月核心PCE物价指数同比4.42%（前值4.68%，预期4.40%）； 2022年Q4美国GDP环比折年率2.9%(前值3.2%，预期2.6%)，1月Markit制造业46.7(前值46.2，预期46.2)，服务业PMI46.6(前值44.7，预期45.0)，此外走低的初请失业金人数及超预期的密歇根消费者心指数均指向美国经济的韧性。

Tesla降价提振需求预期，能源金属板块估值有望修复继1月6日中国市场降价后，Tesla在美国、挪威、德国、法国、荷兰、英国等欧洲国家售价均有不同幅度的下调，其中美国Model Y降价幅度高达1.3万美元。在降价刺激下，Tesla订单恢复明显，马斯克表示1月份的订单需求量大约是产量的两倍，2023年特斯拉的销量可能达到200万辆（yoy+53%）。受Tesla鲶鱼效应影响，国内小鹏、问界等部分车企同样开启降价。22Q3以来核心压制板块估值的需求悲观预期有望得到矫正，这或将催化能源金属板块迎来估值修复行情。

西澳锂矿部分项目释放低于预期。1）Marion由于劳动力以及设备短缺，扩建项目（将锂精矿产能从60→90万吨）投产时间预计推迟到23年4月，7月爬坡至满产，因此将23财年产量指引由60-66万吨下修至50-56万吨，23H1出货指引27.3-33.3万吨。2）Wodgina22Q4锂精矿产量9.2万吨（环比+43%）、发货量9.5万吨（环比+45%），其中2.25万吨精矿以5131美元/吨价格对外销售，剩余7.25万吨将在未来几个月内由雅宝海外工厂转换成锂盐，FY23出货量指引仍维持38-42万吨，23年H1价格指引为5957美元/吨（22H2为4187美元/吨）。3）Pilbara22Q4锂精矿产量16.22万吨（环比+10%）、发货量14.86万吨（环比+8%），平均售价为6273美元/吨（环比+30%）。4）Cattlin22Q4锂精矿产量1.64万吨（环比-6.83%）、发货量1.57万吨（环比-25.99%），平均售价为5284美元/吨。

我们重申对于2023年有色板块的乐观判断

1）基本金属周期与结构共振，当前恰处布局良机。从周期位置上看，全球制造业PMI从本轮高点已趋势性下行17个月，按照历史平均40个月左右周期长度来看，目前全球经济已处底部区域。随着美联储加息放缓及国内稳增长政策的持续落地，基本金属价格有望筑底回升。同时在双碳的历史背景下，供应端的瓶颈不容忽视，新能源车、风电、光伏等行业持续发展对大宗金属需求的结构形成趋势性冲击，为基本金属打开长期上行空间。

2）贵金属板块战略性投资机会已开启。美联储因供给端因素推行的大幅紧缩政策使美国经济硬着陆风险增大（劳动力紧张主要是移民政策、长新冠、提前退休等供给端因素），衰退概率增加，持续下行的经济数据正是对美联储紧缩政策滞后影响的确认，而最新薪资增速开始超预期回落，代表粘性通胀开始下行，金价从“通胀/加息vs.衰退”拉锯中，真正转向后者推升上涨！持续看好高成长及资源优势突出标的的投资机会。

3）能源金属Tesla降价提振需求预期，板块估值有望修复。1月6日中国市场降价后，Tesla在欧美等主要市场售价均有不同幅度的下调，在降价刺激下，Tesla订单恢复明显，马斯克表示1月份的订单需求量大约是产量的两倍，22Q3以来核心压制板块估值的需求悲观预期有望得到矫正，或将催化能源金属板块迎来估值修复行情。

核心标的

1）贵金属山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、盛达资源

2）基本金属铝（云铝股份、天山铝业、中国铝业、神火股份、中国宏桥、索通发展等），铜（紫金矿业、金诚、铜陵有色、云南铜业、江西铜业等）

3）能源金属中国稀土、金力永磁、华友钴业、天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料等

风险提示

宏观政策波动、海外经济衰退超预期、疫情反复、公司经营规划低于预期、模型测算误差等

若需报告正文请与对口销售或中泰有色团队联系

近期历史报告内容如下

1、《【大宗金属周报】金融商品属性共振，大宗金属趋势不改》2023-01-16

2、《【能源金属周报】Tesla开启全球降价，需求预期边际回暖》-2023-01-15

3、《贵金属周期拐点已然确认》2023-01-13

4、《铝“硬短缺”品种》2023-01-12

5、《铜冶炼产能或将限制电解铜的增长》2023-01-11

6、《【能源金属周报】Tesla降价提振需求预期，“易四方”四电机再催化稀土永磁行情》2023-01-10

7、《【大宗金属周报】美联储紧缩预期降温，国内稳增长政策频出，大宗金属走强趋势不改》2023-01-09

8、《稀土/永磁供需格局重塑，从周期走向成长》2023-01-06

本报告摘自2023年1月30日已经发布的《假期外盘普涨，大逻辑下的趋势性行情仍将延续》

谢鸿鹤 SAC职业证书编号S0740517080003

郭中伟SAC职业证书编号S0740521110004

安永超 SAC职业证书编号S0740522090002

于柏寒研究助理

陈沁一研究助理

胡十尹研究助理

刘耀齐研究助理

请滑动以查看完整声明

特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以中泰证券研究所发布的研究报告为准。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何息。

      因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！中泰证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为中泰证券的客户。感谢您给与的理解与配合，市场有风险，投资需谨慎。

      本订阅号为中泰证券有色团队设立的。本订阅号不是中泰证券有色团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送息或另行通知义务，后续更新息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。

      本订阅号所载的资料、工具、意见、息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。