有色金属行业周报春节前置铜铝累库偏强 降价催化电车链迎来增...

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贵金属通胀压力减弱叠加经济下行压力增大，加息预期下行金价收涨。周五美国劳工部公布的就业数据与失业率数据显示美国劳动力市场仍表现强劲，但薪资增速放缓，通胀压力下行；此外，12 月ISM 制造业/非制造业指数均低于预期，其中制造业连续两个月处于收缩区间，非制造业首次跌破枯荣线且大幅低于预期，美国经济下行压力继续加大。数据公布后，市场加息预期下行；结合周内公布的美联储会议纪要中提及对于经济增长的担忧，预计美联储将通过持续维持终点利率水平进一步控制通胀，而非过高的利率终点，以避免过度紧缩、政策摇摆的风险。预计上半年金价走势偏震荡，而下半年若核心通胀实质性回落、高利率持续下衰退加深情况下，美联储或将进入新一轮降息周期，黄金或迎来新一轮布局窗口。建议关注紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。

    工业金属（1）铜年末淡季累库阶段，需求端维持内强外弱预期。①宏观方面美元近期维持震荡偏弱格局，宏观压力缓解；②供给端智利公布11 月铜产量44.9 万吨，同比下降6.9%，原因是矿山品位下降，供水紧张，事故和设备改造等。从港口库存来看当前铜精矿供给尚且充足，暂不影响炼厂生产。但智利矿山老化、设备老化、秘鲁社会对抗等诸多干扰因素在年末已有体现，未来生产干扰或持续超预期，在极端低库存情况下容易带来支撑；③需求&库存端

    本轮累库时间点早于往年同期，但库存水平远低于往年同期；需求端延续内强外弱格局，国内疫后需求修复预期仍在，但当前尚处淡季无法证伪，12 月制造业PMI 录得47，仍处于萎缩区间，向后看，疫情影响有望逐步减退，叠加稳增长政策发力，内需修复值得期待。海外欧美经济下行压力继续加大，美国制造业PMI 连续两个月落于收缩区间。低库存紧张格局下铜价维持底部思维，内需修复与海外货币政策仍将决定铜价长期走向。（2）铝国内节后超量累库，铝价成本线附近弱势震荡。①成本端周内动力煤价格下跌102 元/吨至921 元/吨，氧化铝单吨价格涨4.0/吨至2909 元/吨；②供给端周内贵州限电再次升级，省内电解铝企业不同程度减产，导致周内运行产能下降。复产仍继续集中于四川地区，新投产主要集中于甘肃地区。截至本周四，国内电解铝企业开工产能4035.5 万吨，较上周相比减少近20 万吨。尽管当前国内运行产能已经处于近一年高位，但限电减产导致全球电解铝供应的脆弱性仍将成为铝价成本线附近核心支撑；③需求&库存端本周恰逢元旦节，疫情感染叠加需求淡季，部分下游加工企业提前减产放假，铝棒以及铝板开工率大幅下滑。元旦节后国内电解铝社会库存增加7.6 万吨，远超往年表现，体现淡季效应下疫情对下游需求冲击仍未结束。此外，本周海外经济数据不佳，部分国家制造业数据继续下降，能源价格波动，美联储会议纪要强化加息预期，有色金属整体承压，铝价下探成本线附近。预计本次春节期间国内电解铝库存将持续快速累升，关注铝价成本线支撑。建议关注洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。

    能源金属（1）锂车市消费预期修复，供给端减产叠加高成本支撑锂价韧性。①成本&利润本周锂辉石价格下跌2.3%至6400 美元/吨（CFR，不含税），电碳盈利空间下跌0.6 万元/吨至9.2 万元/吨；②供给端本周碳酸锂产量环比-0.62%，氢氧化锂产量环比-0.22%；③需求端12 月防疫政策调整推动消费恢复，加之年底各项促消费政策临近到期和年底冲量终端折扣力度加大，车市回补效应明显。12 月电动乘用车批发销量73 万辆，同环比+45%/+0.4%，全年预估电动乘用车批发量649 万辆，同比+96%。2023 年疫情扰动接近尾声，前期压抑的消费需求有望稳步释放。部分车企官宣的涨价幅度均小于补贴退出额度，为2023 年需求打下良好基础。（2）镍年末淡季效应渐显，硫酸镍报价持续下行。①供给端随着印尼湿法冶炼项目原料中间品不断流入，市场折扣系数再度下滑；②需求端本周受新能源汽车累库影响，下游电池厂继续控制库存，传导至上游三元材料对原料采购需求减弱。三元前驱体-硫酸镍产业链相关企业出货情况不佳，近期均有不同情况的减产。且临近年底，部分企业为回笼资金，报价持续下探，短期预期继续偏空。建议关注西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。

    风险提示全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、地缘政治风险等。

来源[国盛证券有限责任公司 王琪/马越]   日期2023-01-08