【申万宏源中小盘周观 】中公教育借壳为行业典范，推荐关注安防板块

【申万宏源(000166)、股吧】中小盘

马晓天、任慕华、张滔、施鑫展、余剑秋

团队自2011年-2017年以来连续获得新财富第二、第一、第五、第二、第四、第四、第五名，并且多次获得水晶球、金牛奖、第一财经最佳分析师。

2018年中小盘成长股赢面较17年扩大，成长亦有龙头！精选五大方向：1）消费升级、2）电子及其配套、3）新材料、4）安防产业链、5）【机器人(300024)、股吧】

团队成员及分工

马晓天：消费升级、教育行业所有个股（凯教育、视源股份、威创股份、盛通股份、三垒股份、立思辰等），宠物经济（佩蒂股份、中宠股份）以及物联网智能家居（【锦富技术(300128)、股吧】）、盈趣科技、南都物业等

任慕华：新材料（三利谱、深纺织、康得新、激智科技、碳元科技、福斯特、江丰电子、阿石创、至纯科技），及荣泰健康

张滔：高端制造之机器人（科远股份、埃斯顿、克来机电等），及恒润股份

施鑫展：安防产业链（苏州科达、富瀚微、国科微、北京君正、联合光电等），及洁美科技、韦尔股份

余剑秋：宠物行业（佩蒂股份、中宠股份）

目前覆盖的次新股：浙江仙通、激智科技、碳元科技、电魂网络、泛微网络、景旺电子、视源股份、苏州科达、星网宇达、荣泰健康、汇纳科技、富瀚微、精测电子、利安隆、恒润股份、洁美科技、星云股份、佩蒂股份、三利谱、亚翔集成、联合光电、精研科技、盈趣科技

以上行业和个股，欢迎大家跟我们多多交流！

本周观

周总结

上周创业板指数上涨6.74%，次新股指数上涨7.73%。近期政策面不断催化，贸易战出现缓和迹象，监管层面对并购重组、市场干预均出现放松，压抑已久的市场出现反弹。超跌的白马和消费龙头出现了修复。中型市值的科技股反弹更为强劲。小市值（50亿以下）的公司在后期反弹中渐弱，虽然跟并购重组政策直接相关，但是这些公司仍需实质性的改善才会受到资金的关注。

我们覆盖的重板块出现以下变化：1）中公教育借壳亚夏汽车获得有条件通过。这是A股市场上首例教育公司借壳成功的范例。中公教育是公务员培训和职业教育巨擘。中公教育整体估值185亿，18-20年承诺利润为9.3、13、16.5亿。为目前A股教育板块体量最大、增速也最快的标的。此外，低龄段的0-3岁早教龙头，三垒股份（美吉姆）正式公布收购预案，由于是纯现金收购无需上证监会，本次预案的出台预示着收购基本完成。推荐持续关注。2）安防方面，龙头跌幅较大，各方面见底，修复力度较大，估值合理偏低，认为可关注（详见下）3）三季报方面，我们认为比较优秀的标的有洁美科技、视源股份、盛通股份、佩蒂股份，可以从业绩角度持续关注。本周推荐组合：洁美科技、佩蒂股份、三垒股份。

智能制造（机器人）

一、机器人方向

2018年工业机器人数据解读：根据统计局显示，6、7、8月份国内机器人产量分别为1.38、1.37、1.41万台，同比增长7%、6%、9%。1-8月累计产量10.17万台，同比增长19.4%。

核心观：上半年整体来大部分公司增速放缓，与行业增速放缓的大环境表现一致。也验证了我们此前我们对于行业的判断，下半年行业格局上国产机器人企业逐步扩产基本完成，18年下半年开始将经受考验。无论外资还是国产，适应下游的需求才是优质产品和方案，优胜劣汰将是永恒的长期生产法则。

1、本体：未来行业的发展或将经历如下阶段：第一阶段，随着中低端市场的应用的打开以及国产零部件的放量，国产本体继续放量，部分应用领域供大于求。竞争加剧之下，外资品牌为了市场而继续降价进而导致本体行业的均价继续下行，本体企业在中低端领域逐渐走向红海。这个阶段以伯朗特为代表的公司通过低价策略或许能迎来一定的市场，但是从盈利的角度短时间行业内企业都不乐观。长期来（第二阶段），第一阶段本体的放量也使得部分企业面临产品质量的考验，最终行业将重新洗牌，同时未来针对某一细分领域的定制化本体（例如埃斯顿的钣金折弯机器人）将具有更高的壁垒。同时机器人也在逐渐往智能化发展，拥有足够创新能力和前沿技术的企业将率先分的市场蛋糕。

2、零部件：国产企业基本面临量升价降的趋势。更多是主题上的配置。

3、集成商：目前国内企业主要盈利的环节，但也早已处于竞争红海，并且同质化的东西太多，我们判断未来强者恒强或者专注细分。集成环节主要壁垒包括行业工艺（工程师）、项目经验、规模和资金实力等。我们认为两类企业能够胜出：一方面规模较大、资金充裕、项目经验较多的集成商，例如拓斯达；另一方面细分领域占优的集成商，例如汽车电子领域的克来机电。

综合来，我们认为智能制造浪潮将持续推进，长期我们继续坚定好机器人行业，最好的标的：埃斯顿（中报评：业绩符合预期，双核主业继续高增长，“机器人+”战略带来广阔空间。）、克来机电（中报评：业绩符合预期，大额订单下半年将陆续交付，全年增长无忧。）

TMT

【安防产业链巡礼之二十】安防厂商们面对华为、阿里等强劲的对手，以下四个问题很关键：

1、专属于智能化时代的核心竞争力是什么，被谁所掌握？

——海康这边的优势在于拥有海量的、源源不断的实战数据，用更多的数据训练出更优秀的算法，用更优秀的算法支撑更好的AI实战化落地，从而形成不断自我强化的闭环；

——华为这边的优势在于其国内顶尖的芯片和硬件能力，依靠高人一等的硬件获得更强的前后端算力，在更强的算力基础上获得更好的实战效果，推动其产品落地；

似两种路径，其间又有不断的竞合，最终谁来占主导还未可知。

2、渠道、客户的壁垒究竟有多深？

——靠砸钱、靠挖人能否缩短学习周期？项目越来越集中、颗粒度变大后，客户获取的模式是否会发生变化？谁有能力去拿大型智慧城市项目的总包？

3、哪一环节是安防智能化真正的主角，端还是云？

——前端设备的功能和价值是否会持续往后端和平台转移？在安防智能化时代，云重要还是端更重要？终端的智能发展到什么程度是合适的？

4、软件能定义一切吗？

——“软件定义摄像头”是不是一个伪概念？实现软件定义后，是否不需要那么多种型号的前端设备？单只摄像头能力足够强、能完成多种任务后，摄像头的安装数量是否会下降？

新材料

近期发布深度报告《至纯科技（603690）掘金小龙头系列之七：立足高纯工艺业务，享半导体快速发展东风》，主要逻辑如下：

公司是国内领先的高纯工艺系统设计、制造和安装企业，为先进制造业提供高纯工艺系统整体解决方案。产品丰富，主要包括气体类和化学品类的泛半导体及光纤类高纯工艺系统以及医药及食品饮料类高纯工艺系统，广泛运用于半导体、光伏、LED、医药、食品饮料和光纤等领域。近三年来，公司产品在半导体行业屡建新功，2017年占公司营业收入比重已上升到57%。公司重视研发，产品技术领先，获得了大量优质客户的长期订单并持续吸引新客户，2017年新签订单6.7亿元，同比增长近一倍。

半导体产业第三次转移下，公司面临历史机遇。21世纪以来，半导体产业逐步向中国转移，未来3年中国将建设26座晶圆厂，占全球总数的42%，带来大量半导体相关设备需求。公司传统业务高纯工艺系统在掺杂、光刻、刻蚀和CVD 成膜工艺等环节必不可少，大约占半导体资本总支出的8-12%，预计到2019年，全球高纯工艺系统市场规模将达到135亿美元，其中中国市场35亿美元。

公司业务延伸至半导体清洗设备领域。清洗设备对半导体产品良率有着重大影响，预计2019年全球市场容量38亿美元，其中中国10亿美元。目前公司已拥有自有品牌（至微ULTRON），槽式清洗设备已经拿到多台订单，单片式清洗也已拿到意向订单。

收购波汇科技，补全系统光学传感领域。2018年7月9日，公司公告拟以6.8亿元收购波汇科技100%股权。波汇科技主要从事传感器及主机分析仪研发制造以及数据分析软件研发工作，主营业务包括光纤系统和光电子器件。2017年实现营业收入2.4亿元，归母净利润1775万，同时，承诺2018-2020年净利润分别为3200万元、4600万元、6600万元。完成收购后，至纯科技将借助波汇科技光传感监控系统及智能算法技术，增强高纯工艺系统的控制精度，其实公司产品的市场竞争力。

国内高纯工艺的领先企业，不断延伸及加深在半导体领域内相关业务，首次覆盖，建议“增持”。在国内半导体行业高速发展的浪潮中，公司立足为泛半导体产业提供高纯工艺系统的同时，业务延伸至半导体湿法清洗设备，未来将充分享受国内半导体发展黄金时期带来的产业红利。同时公司通过收购波汇科技，进行业务延伸及升级，具有较强的协同作用。未考虑波汇科技并表的情况下，预计公司2018-2020年收入分别为5.94、8.55、11.8亿元，净利润分别为86、145、197百万元，EPS分别为0.41、0.69、0.94元/股；若假设公司增发于2018年完成，波汇科技2019年开始并表，预计公司2018-2020年收入分别为5.94、12.32、16.71亿元，净利润分别为86、191、263百万元，全面摊薄EPS分别为0.36、0.81、1.11元/股。考虑到未来公司将基于高纯工艺系统，拓展半导体清洗设备业务，具有较强的业务延展性，我们认为，参考半导体设备行业平均PE目前86倍，公司仍有20%空间。

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