【太平洋医药】益丰药房20一季报评整体平效提升，老店增速依然稳健

事件

4月15日，公司发布2020年一季报一季度公司实现营收30.48亿，同比增长23.43%；归母净利润1.91亿，同比增长29.68%；扣非净利润1.83亿，同比增长28.94%；经营现金流净额2.95亿，同比增长48.02%。EPS 0.51元/股。公司整体业绩增长符合我们之前的预期。

评

1.整体平效提升，老店增速依然稳健

   表观上20Q1公司收入端增速同比有放缓，我们认为有几个客观因素1） 19Q1收入增速66.67%，主要与新兴药房并表贡献19%、外延含新兴贡献约36%有关，基数较高；而20Q1受疫情影响，新店贡献不明显，预计业务口径老店增速在8.5%左右（预计1月主要是人次增长贡献，2-3月主要是客单价提升贡献），与19Q1的9%、18Q1的8%相当，考虑部分中小药店同店负增长、以及在2月初公司因为防疫物资短暂缺货，和2-3月由于限制人口流动，到店客流预计下降2-3pct等因素，我们认为公司同店增速仍然稳健；2）19Q1公司共完成5起并购，并购门店数204家，而20Q1因受疫情影响并购门店数为31家，为股权变更，不产生收入，外延（19-20年并购门店+新兴）收入贡献预计仅为6%左右，增速基本为内生增速。

    20Q1年公司毛利率38.19%，净利率6.26%，净利率较去年同期提升0.3pct，分析因主要与期间费用率下降有关，其中销售费用率下降约1pct至24.5%，管理费用率下降约0.1pct，财务费用率下降约0.3pct。同时，“区域聚焦”战略使公司迅速占领区域市场，获得超过行业平均的盈利水平和较高的销售与利润提升。

   从公司平效，20Q1整体平效提升，其中旗舰店提升19.14（含税，元/平米）至142.44元/平米，区域中心店降低6.67至54.84元/平米，中型社区店增加3.3至61.18元/平米，社区店增加3.27至61.75元/平米，整体增长1.1至61.95元/平米。

2.新开+并购并重，疫情暂时影响扩张速度，Q2起预计将逐步加速

   截至20年一季度末，益丰药房门店总数达到4869家（含加盟店419家），一季度净增加门店117 家，其中新开自建门店77家，收购门店31家，新增加盟店33家，关闭24家，覆盖湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京九省市；从区域，中南地区净增41家至2200家，华东净增68家至2103家，华北净增8家至566家。

 受疫情影响，跟19Q1公司新开131家、收购204家、加盟43家，净增347家相比，20Q1自建及并购速度有所放缓，预计后面三个季度将逐步加速。全年中小药店经营受损较严重，有利于并购及加盟提速。

 按店龄拆分，2020年公司老店（3年及以上门店）数量占比将提升至近60%的水平，老店净利率水平较高，公司利润增速有超预期可能。

3.多举措提升专业服务能力、承接处方外流

   在互联网+、医药分开大趋势下，专业服务将成为药店的核心竞争力。公司承接处方外流模式不断推进，专业服务能力显著提升

1)从选址策略和考核机制等多方面继续强化院边店的选址布局，未来力争实现二甲以上医院的全覆盖；

2)对慢病和处方药的专业化管理，通过会员体系和顾客服务研究，对慢病及处方药顾客进行分析研究，开展慢病专柜、专区、专店，配备专业员工，为患者提供专业化的目标管理、用药指导和用药提醒，提升会员顾客的依从度，2019年公司会员销售占比达84.01%；

3)大力推动与处方药厂家的战略合作，打造 DTP 专业药房。到19年底，公司建成 DTP专业药房30余家，经营国家谈判指定医保报销品种70个，医院处方外流品种近250个，与近100家供应商建立了 DTP/DTC 战略合作伙伴关系；

4）提升店员专业服务能力，培训系统不断完善，2019年内部员工全科通过执业药师考试的达1005人，通过率25%；

5）持续发展电商业务，O2O上线门店超过3000家，覆盖了线下所有主要城市；建设O2O健康云服务平台，满足会员的在线健康咨询、轻问诊、慢病管理、病友交流等方面的需求，同时方便精准服务与健康管理。

盈利预测: 可量化的考核指标和激励机制强化公司精细化管理能力，收购优质区域龙头带来收入利润提速，预计2020-2022年净利润分别为7.71、10.08、13.11亿元，对应PE分别为48、37、28倍。公司聚焦区域战略，精细化管理+区域集中度提升带来业绩稳定增长，维持“买入”评级。

风险提示: 门店并购后业绩不及预期。

2019

2020E

2021E

2022E

营业收入(百万元)

10276

13154

16705

21048

（+/-%）

48.66%

28.00%

27.00%

26.00%

净利润(百万元）

544

771

1008

1311

（+/-%）

37.89%

30.13%

30.73%

30.08%

摊薄每股收益(元)

1.44

2.04

2.66

3.46

市盈率(PE)

51

48

37

28

资料来源Wind，太平洋证券  注摊薄每股收益按最新总股本计算

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