【三孚股份 | 2022年三季报点评硅产业链布局显成效，龙头规模优势有望凸显】-国证券

国证券化工团队

杨林 CPA  执业证号S0980520120002

薛聪    执业证号S0980520120001

刘子栋     执业证号S0980521020002

张玮航    执业证号S0980522010001

曹熠       执业证号S0980121090299 

商艾华   执业证号S0980519090001

敬请关注化工林谈(MSZQChemE)

【三孚股份 | 公司快评光伏带动三氯氢硅价格暴涨，扩产三氯氢硅加码新材料布局】-国证券

【三孚股份| 公司快评扩建7.22万吨三氯氢硅，夯实行业龙头地位】-国证券

【三氯氢硅行业| 深度报告光伏需求拉动三氯氢硅进入上行周期】-国证券

【三孚股份 | 2022年中报预告点评二季度业绩环比高增长，扩建氯丙烯强化一体化优势】-国证券

报告摘要

国化工观点

1）前三季度盈利大幅增长，毛利率维持高位。公司发布2022年第三季度报告，前三季度营收20.5亿元（同比+81.4%），归母净利润6.2亿元（同比+152.3%）。其中单三季度营收7.1亿元（同比+43.6%，环比-11.5%）；归母净利润2.2亿元（同比+120.1%，环比-14.4%）。公司前三季度毛利率/净利率分别为43.0%/30.3%（同比+8.4/+8.5 pcts），单三季度毛利率/净利率分别为43.7%/30.5%（同比+8.2/+10.6 pcts，环比-0.0/-1.3 pcts）。

2）硅产品价格小幅回落，偶联剂产能释放贡献利润。分板块来看，前三季度硅系列产品营收10.5亿元（同比+116.6%），产销量分别为6.2/6.4万吨（同比-1.4%/+3.3%），均价为16378.9元/吨（同比+109.6%）；单三季度硅系列产品营收3.6亿元（同比+50.5%，环比-10.2%），产销量分别为2.0/2.3万吨（同比-11.0%/-2.1%，环比+10.0%/+9.8%），均价为15422.0元/吨（同比+53.8%，环比-18.3%）。公司新建的硅烷偶联剂产能逐步释放，前三季度硅烷偶联剂产品实现营收2.4亿元，产销量分别为1.1/0.8万吨，均价为28905.6元/吨，为公司业绩贡献增量。

3）夯实全球三氯氢硅龙头地位，拓展下游新材料布局。夯实全球三氯氢硅龙头地位，拓展下游新材料布局。公司现有主要产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年。5万吨/年三氯氢硅、2万吨/年四氯化硅项目已经建成等待验收；在建7.22万吨/年三氯氢硅扩建、2.89万吨/年四氯化硅，预计于2023年初投产。公司2022年7月公司发布公告，控股子公司三孚新材料拟投资2.3亿元，新建年产3万吨氯丙烯项目，主要自用于生产硅烷偶联剂，可以提高公原材料自供占比，降低公司生产成本及经营风险。公司积极布局三氯氢硅下游电子气体（电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅）、硅烷偶联剂中间体及系列产品、气相二氧化硅等下游新材料产品，未来成长可期。

风险提示

新项目投产进度低于预期的风险，下游需求低于预期的风险，产品价格跌幅超预期，新进入者竞争加剧等风险，公司高管人员减持风险。

投资建议

下调盈利预测，维持 “买入”评级。预计2022-2024年归母净利润8.52/10.63/13.93亿元（原值9.35/11,93/13.95亿元），同比增速153.8/24.7/31.1%；摊薄EPS=3.12/3.89/5.10元，当前股价对应PE=14/11/8x，维持“买入”评级。

盈利预测和财务指标

1

前三季度盈利大幅增长，毛利率维持高位。

公司发布2022年第三季度报告，前三季度营收20.5亿元（同比+81.4%），归母净利润6.2亿元（同比+152.3%）。其中单三季度营收7.1亿元（同比+43.6%，环比-11.5%）；归母净利润2.2亿元（同比+120.1%，环比-14.4%）。公司前三季度毛利率/净利率分别为43.0%/30.3%（同比+8.4/+8.5 pcts），单三季度毛利率/净利率分别为43.7%/30.5%（同比+8.2/+10.6 pcts，环比-0.0/-1.3 pcts）。

2

硅产品价格小幅回落，偶联剂产能释放贡献利润

分板块来看，前三季度硅系列产品营收10.5亿元（同比+116.6%），产销量分别为6.2/6.4万吨（同比-1.4%/+3.3%），均价为16378.9元/吨（同比+109.6%）；单三季度硅系列产品营收3.6亿元（同比+50.5%，环比-10.2%），产销量分别为2.0/2.3万吨（同比-11.0%/-2.1%，环比+10.0%/+9.8%），均价为15422.0元/吨（同比+53.8%，环比-18.3%）。公司新建的硅烷偶联剂产能逐步释放，前三季度硅烷偶联剂产品实现营收2.4亿元，产销量分别为1.1/0.8万吨，均价为28905.6元/吨，为公司业绩贡献增量。

根据百川盈孚数据，2022年前三季度光伏级三氯氢硅均价22663元/吨，同比增长110.8%，平均价差16505元/吨，同比增长250.0%。2022年三季度光伏级三氯氢硅均价21234元/吨，同比增长23.1%，环比降低19.6%；平均价差15735元/吨，同比增长69.1%，环比降低22.1%。

3

扩建3万吨/年氯丙烯，强化产业链一体化优势

公司2022年7月公司发布公告，控股子公司三孚新材料投资2.3亿元，新建年产3万吨氯丙烯项目，并配套0.74 万吨/年DD混剂副产品提纯装置，主要提取顺式二氯丙烯、反式二氯丙烯、二氯丙烷等产品，目前处于项目设计阶段。氯丙烯为公司硅烷偶联剂产品的主要原材料之一，采用传统的氯气和丙烯反应，工艺路线成熟。所需氯气基本由公司提供并通过管道输送，产品主要自用于生产硅烷偶联剂，可以提高公司硅烷偶联剂产品的原材料自供占比，降低公司生产成本及经营风险，增强产品市场竞争力。该项目预计建设周期12个月，不含税年均收入3.2亿元，年均净利润2446.5万元。

4

夯实全球三氯氢硅龙头地位，拓展下游新材料布局

公司现有主要产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年。5万吨/年三氯氢硅、2万吨/年四氯化硅项目已经建成等待验收；在建7.22万吨/年三氯氢硅扩建、2.89万吨/年四氯化硅，预计于2023年初投产。完全投产后公司三氯氢硅产能达到18.72万吨/年，四氯化硅产能达到7,89万吨，夯实全球三氯氢硅龙头地位。

此外，公司积极布局三氯氢硅下游电子气体（电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅）、硅烷偶联剂中间体及系列产品、气相二氧化硅等下游新材料产品。（1）公司电子气体“年产500吨电子级二氯二氢硅及年产1000吨电子级三氯氢硅”项目自2017年启动，于2020年11月一次性开车成功，进入试生产状态；至2021年10月底，该项目取得安全生产许可证，进入正式生产阶段。（2）公司硅烷偶联剂项目一期“年产15000吨硅烷偶联剂中间体项目”于2021年10月正式投料试车，目前所有可外售产品均已获得下游客户的认可并形成部分销售；二期项目“年产73000吨硅烷偶联剂系列产品项目”现场基建工程、设备设施安装等工作也已基本完成。（3）2021年7月末收购三孚纳米材料，利用丰富的硅系列产品生产管理经验及一体化管理优势，短期内即实现了生产线的正常运转，产品质量控制稳定，从而形成对下游客户的稳定供应，目前已经实现扭亏为盈贡献利润。

5

投资建议

下调盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润8.52/10.63/13.93亿元（原值9.35/11,93/13.95亿元），同比增速153.8/24.7/31.1%；摊薄EPS=3.12/3.89/5.10元，当前股价对应PE=14/11/8x，维持“买入”评级。

6

风险提示

宏观经济系统性风险，大规模传染疫情风险，新项目投产进度低于预期的风险，下游多晶硅需求低于预期的风险，产品价格下跌幅度超预期，新进入者竞争加剧等市场风险，公司高管人员减持的相关风险。

附表财务预测与估值 

证券投资评级与免责声明

国证券投资评级

分析师承诺

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

风险提示

本报告版权归国证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或息撰写，但我公司不保证该资料及息的完整性、准确性。本报告所载的息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关息及资料，但不保证及时公开发布。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

证券投资咨询业务的说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。

证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。