姚国兵
更多调研录音、深度研报请关注: &34;秋天的两只小鸡&34;。
博敏电子(603936)
【投资要点】
“PCB+元器件+解决方案”一站式服务提供商。公司以 PCB 为核,拓展了陶瓷衬板、大功率模组电子装联、电子器件等创新业务,形成了PCB 和解决方案两大事业群,业务结构实现了深度和宽度上的创新,产品应用领域实现了从家电到军工、新能源(汽车、电单车、储能)、功率半导体的延伸,形成了传统业务和创新业务的双轮驱动,双线并进打造技术护城河。
AMB 氮化硅陶瓷衬板工艺筑造第二成长曲线。新能源汽车销量的快速增长驱动 IGBT 需求增长,叠加 800V 高压平台的逐步实现,SiC 器件市场也将快速释放。 基于 AMB 的技术优势以及氮化硅材料优越的物理性能,AMB 氮化硅陶瓷基板具有高热导率、高载流能力以及低热膨胀系数等特性,市场规模增速较快,逐渐成为 IGBT 和 SiC 功率器件应用新趋势,有望成为陶瓷基板市场主流。目前公司已经成功量产应用于 IGBT、功率模块的 AMB 氮化硅、DBC 氧化铝、BDC 氮化铝等多工艺多材料的陶瓷衬板,并应用于航空、汽车等多个领域,月产能达到 8万张, 后续产能将逐步扩张, 公司正在打造并逐步完善第二增长曲线。
HDI 板锁定优势,IC 载板助力成长。全球 PCB 行业正逐步朝着高密度化和高性能化方向发展, 高多层板、 HDI 板和 IC 载板是未来市场发展主流。公司 HDI 板占比达到 40%,重点布局行业景气度较高的新能源(包括汽车电子)和 Mini LED 领域;就新增产能来看,目前公司博敏电子新一代电子息产业投资扩建项目正在建设中,布局产品包含HDI 板,项目达产将扩充公司高端产品产能;公司下一阶段将重点布局 IC 载板领域, 2022 年公司与合肥开发区管委会建立战略合作关系,进行 IC 载板扩产项目,一期项目达产后预计增加 31 亿元年销售额,IC 载板产能的扩张将进一步增强公司在高端市场的竞争能力。
【投资建议】
根据公司陶瓷衬板业务增长速度以及 HDI 板、 IC 载板等扩产进程,我们预计公司 2022/2023/2024 年的营业收入分别为 36.42/48.99/62.48 亿元;预计归母净利润分别为 2.19/3.48/5.23 亿元, EPS 分别为 0.43/0.68/1.02元,对应 PE 分别为 29/18/12 倍,首次覆盖给予“增持”评级。
【风险提示】
新项目产能爬坡不及预期;
创新业务产能释放进程不及预期;
下游需求不景气;
新客户导入不及预期。
来源[东方财富证券|周旭辉]
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姚国兵
[博敏电子]深度研究AMB陶瓷衬板促成长,IC载板锁优势
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【投资要点】
“PCB+元器件+解决方案”一站式服务提供商。公司以 PCB 为核,拓展了陶瓷衬板、大功率模组电子装联、电子器件等创新业务,形成了PCB 和解决方案两大事业群,业务结构实现了深度和宽度上的创新,产品应用领域实现了从家电到军工、新能源(汽车、电单车、储能)、功率半导体的延伸,形成了传统业务和创新业务的双轮驱动,双线并进打造技术护城河。
AMB 氮化硅陶瓷衬板工艺筑造第二成长曲线。新能源汽车销量的快速增长驱动 IGBT 需求增长,叠加 800V 高压平台的逐步实现,SiC 器件市场也将快速释放。 基于 AMB 的技术优势以及氮化硅材料优越的物理性能,AMB 氮化硅陶瓷基板具有高热导率、高载流能力以及低热膨胀系数等特性,市场规模增速较快,逐渐成为 IGBT 和 SiC 功率器件应用新趋势,有望成为陶瓷基板市场主流。目前公司已经成功量产应用于 IGBT、功率模块的 AMB 氮化硅、DBC 氧化铝、BDC 氮化铝等多工艺多材料的陶瓷衬板,并应用于航空、汽车等多个领域,月产能达到 8万张, 后续产能将逐步扩张, 公司正在打造并逐步完善第二增长曲线。
HDI 板锁定优势,IC 载板助力成长。全球 PCB 行业正逐步朝着高密度化和高性能化方向发展, 高多层板、 HDI 板和 IC 载板是未来市场发展主流。公司 HDI 板占比达到 40%,重点布局行业景气度较高的新能源(包括汽车电子)和 Mini LED 领域;就新增产能来看,目前公司博敏电子新一代电子息产业投资扩建项目正在建设中,布局产品包含HDI 板,项目达产将扩充公司高端产品产能;公司下一阶段将重点布局 IC 载板领域, 2022 年公司与合肥开发区管委会建立战略合作关系,进行 IC 载板扩产项目,一期项目达产后预计增加 31 亿元年销售额,IC 载板产能的扩张将进一步增强公司在高端市场的竞争能力。
【投资建议】
根据公司陶瓷衬板业务增长速度以及 HDI 板、 IC 载板等扩产进程,我们预计公司 2022/2023/2024 年的营业收入分别为 36.42/48.99/62.48 亿元;预计归母净利润分别为 2.19/3.48/5.23 亿元, EPS 分别为 0.43/0.68/1.02元,对应 PE 分别为 29/18/12 倍,首次覆盖给予“增持”评级。
【风险提示】
新项目产能爬坡不及预期;
创新业务产能释放进程不及预期;
下游需求不景气;
新客户导入不及预期。
来源[东方财富证券|周旭辉]
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