博敏电子(603936)首次覆盖战略布局车载电子 AMB陶...

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砥砺深耕PCB，致力于产品结构高端化，战略延伸至解决方案、陶瓷衬底。

    公司创立以来一直深耕细作于印制电路板领域，经过多年的发展，目前产品已囊括多层板、高密度互连HDI、高频高速板、挠性电路板、刚挠结合板、金属基板、厚铜板等，2018 年，公司收购君天恒讯，使得自身在PCB 产能稳健增长的基础上，具备了提供更为全面系统化服务的实力，面对部分设计及协调能力难以匹配模组化的下游客户，公司能较好地实现“板卡+元件+解决方案”的复合增值，增强客户粘性和市场竞争力。

    车载高功率PCB 布局行业领先。近年来，公司重点布局新能源车三电智能连接方案和综合解决方案，可助力客户实现三电系统的高集成化、结构化和模块化。同时，君天恒讯通过电控和电源管理的失效性分析和解决，对元件和电路本质具备了极深的掌握，君天恒讯与博敏的结合，为公司向高功率车载元件与控制模组领域进阶铺平了道路，使得公司在新能源汽车功率领域具备为客户提供模块化产品、定制化电子电路解决方案的能力。

    AMB 陶瓷衬底卡位优势明确。公司从2018 年开始布局AMB 陶瓷衬底业务，凭借钎料的自主研制能力、烧结技术以及印制电路板的制造经验，产品在技术、性价比等方面已获得客户的认可，在轨道交通、工业、车规等领域相继取得认证，在航空体系、中车、振华科技、国电南瑞和比亚迪半导体等客户中已开展样板验证及量产使用。未来随着SiC、高压IGBT 等产品在新能源车领域渗透加速，公司有望成长为国内功率半导体衬板行业的细分龙头。

    投资建议我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.03 亿、3.46 亿和4.78 亿元，考虑到公司2023 年之后AMB 陶瓷衬底的利润占比有望逐步提升，相较车载PCB 公司具备估值溢价的支撑，给予公司2023 年25 倍PE，对应目标价16.93 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示（1）江苏博敏产能稼动率成长不及预期；（2）国内汽车电子化率和车载PCB 推进进度不及预期；（3）陶瓷衬底新客户拓展不及预期。

来源[西部证券股份有限公司 王凌涛/沈钱]   日期2022-11-04