ＰＣＢ行业可转债梳理

行业景气度电子产品出货量／公司毛利率

重点推荐世运转债

推荐标的世运转债／环旭转债／明阳转债

环旭转债主营SIP模组，用于通讯/消费电子/汽车电子，其中汽车电子消费增速最快。公司是典型的台资背景消费电子加工企业，销售毛利率常年稳定在10%左右，2019年至2022年4年业绩维持较好增长趋势，今年是近期首次下滑，二季度单季度业绩有所回暖，管理层和员工持股计划增持。2027年4月到期，剩余本金利息合计111.7元，当前价格最大亏损约2.2元/张，约2%幅度。公司估值在消费电子行业中较低，也具备下修转股价的空间，58.55%的转股溢价率与股价的弹性尚可，缺点是可转债规模相对较大，可作为风险有限，布局行业景气度转好确定性较高的受益标的。

明电转债与明电转０２的转股溢价率都为４５.３％，剩余规模明电转债略微小０.３亿，剩余时间相差２年半，价格相差６.５９２元。明阳电路与华正新材市值接近，业绩更优，分红更好，转股溢价率低了１０％。当前明电转债的价格具有价值修复的投机机会。

世运电路从２０２０年年报起，稳定每１０股派发６元红利，2021年净利润下滑30%，股利支付率152%，即消耗每股未分配利润实现股利政策，可见公司坚持高分红策略。每股未分配利润1.63元，近两年业绩回暖，每股收益超过每股分红。当前市净率２.８５倍，具备可下修转股价格的空间。

按照股利政策不变计算，2024年/2025年世运转债的转股价分别是18.12元/17.52元，转股比例分别是5.52股/5.71股。股价在15/16/17，转股溢价率40%（当前43%），2024年对应的价格是115.92元/123.648元/131.376元；2025年对应的价格是119.91元/127.904元/135.898元。

世运转债2027年1月到期，剩余本金利息合计114.3元。当前价格120.21元，最大风险6元/张，约5%。世运电路公司的销售毛利率已经有所回升，中报8月30日披露，公司在筹划定增1.597亿股（当前总股本5.32亿股），若顺利实施增发，稀释股本将相应调低转股价格。