郭广昌“瘦身”

文/乐居财经 杨宏彬

豫园股份上半年的业绩，看似比预期的要更好。

8月22晚间，豫园股份(600655.SH)发布2023年中期报告，期内录得营业收入274.44亿元，同比增长21.86%；归母净利润22.18亿元，同比大幅增长225.83%。

此前豫园股份曾对业绩做出预告，称公司归母净利润预计在21.8亿元至22.5亿元之间，同比增长189%至198%，显然实际情况要超出其预期。

亮眼的业绩增长背后，资产出售带来的收益贡献了不少力量。乐居财经查阅发现，若刨去非经营性损益，豫园股份2023年中期的利润为6152.31万元，同比下降76.86%，有着一定的落差。

从财务报表来看，2023年上半年，豫园股份的营收虽同比增长21.86%，但营业成本也同步上升27.63%，为237.53亿元。营业成本增幅大于营收，意味着豫园股份的毛利有所下滑，期内豫园股份的毛利率为13.45%，同比减少4.11个百分点。

若再加上销售费用、管理费用、财务费用等一系列开支，豫园股份2023年上半年的总营业成本279.29亿元，超过当期营收。

资产出售贡献了大部分利润

豫园股份业务范围十分广泛，包括珠宝时尚、餐饮管理与服务、酒业、物业开发等十余项，其中最主要的营收来自于珠宝时尚，期内实现营收211.13亿元，占比总营收的76.93%；其次为物业开发，期内营收26.25亿元，占比9.56%。

然而，这两大主营业务的毛利率在2023年上半年均出现下滑，珠宝时尚的毛利率为8.37%，同比减少0.34%，物业开发的毛利率为14.82%，同比减少12.37%。

好在，豫园股份广泛的投资让其挽回了业务毛利率下降的损失。期内，豫园股份对合联营企业的投资收益达到了5.33亿元，同比增长了38.37%。

财报显示，为豫园股份带来收益的合联营企业主要是两家酒业公司舍得集团与金徽酒，以及复星系的上海复星高科技集团财务有限公司。

期内，舍得集团净利润为9.9亿元，豫园股份持有其70%的股权，按此计算，舍得集团为豫园股份贡献利润近7亿元；金徽酒期内净利润2.51亿元，豫园股份持有其25%股权，金徽酒为其贡献利润6275万元；复星高科技集团财务有限公司净利润1.48亿元，豫园股份持有其20%的股权，其为豫园股份贡献利润2960万元。

事实上，豫园股份最初是持有金徽酒38%的股权，去年9月减持13%，今年7月再宣布减持5%至20%持股，不出意外的话，到年底金徽酒对豫园利润的贡献将继续减少。

而令豫园股份归母净利润大增非经营性损益，是投资收益，实际是来自于资产的出售。期内，豫园股份投资收益高达28.56亿元，同比增长291.13%，原因是其出售了子公司 IGI 项目。

5月时，豫园股份宣布出售IGI 集团80%股权，作价4.55亿美元，接盘方为黑石集团全资持有的新加坡公司BCP Asia II Topco Pte. Ltd.。

豫园股份2018年收购IGI集团80%股份时出资1.1亿美元，而此次出售这80%股份的交易总额为4.55亿美元，五年时间，该公司在这笔投资中赚了3.45亿美元。

短期流动性压力显现

成立于1975年的IGI是钻石行业最知名的鉴定机构之一，尤其是近几年发展迅速的培育钻石领域里，IGI的“渗透率”目前稳居80%以上。这与豫园股份主营的珠宝业务高度吻合，但豫园股份却选择将其抛售，背后或与其面临的流动性压力有关。

截止2023年6月末，豫园股份手持货币资金123.55亿元，同比减少12.27%，而短期借款达到了91.11亿元，同比增长了19.43%。期内，由于处置IGI项目及其他营业单位，豫园股份投资活动产生净现金流32.33亿元，同比大增612.72%。

同时，豫园股份期末一年内到期的非流动负债达到110.27亿元，其中，1 年内到期的长期借款为66.15亿元，1年内到期的应付债券为27.75亿元，1 年内到期的中期票据为10亿元，未到期应付利息1.56亿元。

加上短期借款，豫园股份在一年内需偿还的债务达到196.57亿元，由此粗略计算，公司现金短债比仅为0.63，流动性压力较大。

豫园股份在财报中表示，上半年共获得主要合作银行的授额度约人民币 705.42 亿元，发行了公司债券、中期票据、超短期融资券等各类金融工具。

事实上，豫园股份的流动性状况似乎是复星系的“缩影”。2022年以来，郭广昌执掌的复星系进入了“大卖特卖”的模式，包括对青岛啤酒、金徽酒、海南矿业、中山公用、泰和科技等股份的减持。2023年豫园股份在出售IGI 集团后，复星集团又将广州复星国际中心北塔，卖给了广州知侨有限公司。

据业内人士分析，当下复星系的现金流已经不能覆盖公司即将到来的短期债务，后续如果经营性现金流和融资性现金流得不到有效改善的话，公司的债务风险必然加剧。