金徽酒(603919)**事件点评报告四季度环比改善 2023年再出发

事件

      2023 年03 月22 日，金徽酒发布2022 年年报。

      投资要点

      四季度环比改善，2022 年顺利收官

      2022 年总营收20.12 亿元（同增12.5%），归母净利润2.80亿元（同减13.7%）。其中2022Q4 总营收4.50 亿元（同增0.7%），归母净利润0.67 亿元（同减18.6%），四季度环比改善，全年营收实现双位数增长主要系营销策略优化、产品结构优化以及市场区域扩大所推动。毛利率2022 年62.8%（同减1pct），系原材料价格及人工成本上涨所致，其中2022Q4 为63.5%（同增7pct），四季度毛利率环比改善；净利率2022 年13.9%（同减4pct），其中2022Q4 为14.6%（ 同减4pct ） ， 系市场投入增大导致销售费用率同增24pct、管理费用率同增2pct 所致。2022 年合同负债5.1 亿元（同增42%），销售回款24.42 亿元（同增12%），经营净现金流3.19 亿元（同增14%）。2023 年目标营收25.00 亿元、净利润4 亿元。

      产品结构持续优化，全国化顺利推进

      分产品看，2022 年高档/中档/低档酒营收12.67/6.81/0.34亿元，同增16%/5%/107%，占比64%/34%/2%。百元以上高端产品占比提升1.8pct，产品结构持续优化。分渠道看，2022年经销商/直销（含团购）营收18.92/0.89 亿元，同比14%/-13%，占比95%/5%。截至2022 年底，经销商数量736 家，相比年初增加147 家，其中其他地区经销商数量增加173家，省外市场进一步拓展。分区域看，公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”战略路径，2022 年甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区营收6.57/4.57/2.33/1.69/4.64 亿元，同比32%/-3%/-2%/4%/18%，占比33%/23%/12%/9%/23%，其他市场占比提升1.2pct，全国化进程加速。量价拆分来看，高档/中档/低档酒销量0.61/0.71/0.08 万吨，同比14%/-9%/26%；对应吨价20.79/9.54/4.20万元/吨，同比1%/14%/64%。

      盈利预测

      预计2023-2025 年EPS 为0.79/1.03/1.30 元，当前股价对应PE 分别为34/26/21 倍，维持“买入”投资评级。

      风险提示

      宏观经济下行风险、高档酒增长不及预期、省外扩张不及预期、华东销售不及预期等。

来源[华鑫证券有限责任公司 孙山山]   日期2023-03-23