【上海汇正财经】季度消费场景受冲击较大，降频升档趋势明显

2022年8月份，全国居民消费价格同比上涨2.5%。其中，城市上涨2.4%，农村上涨2.7%；食品价格上涨6.1%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨3.7%，服务价格上涨0.7%。1--—8月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.9%。2022年8月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨2.3%，环比下降1.2%；工业生产者购进价格同比上涨4.2%，环比下降1.4%。1—8月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨6.6%，工业生产者购进价格上涨9.1%。

▍2 季度消费场景受冲击较大，上市公司实现稳健增长。

（1）1H22 收入、净利同比 1H21 分别增 15.9%，21.1%，其中 2Q22 收入、净利分别增 10.6%、12.9%。复盘今年行业表现，1-2 月名酒维持了较高景气度，3 月开始全国疫情扩散，3-5 月消费场景受疫情冲击较大，6 月有所恢复，但仍未达到正常水平。

（2）2 季度终端需求出现下滑，但上市公司整体收入表现好于终端需求，虽然增速相对于 1 季度有所放缓，仍实现 10%以上的增长。名酒表现好于非名酒，疫情反而推动了行业集中度加速提升，降频升档的趋势明显。

（3）现金流降幅较大，上半年 18 家上市公司现金流净额同比-71.3%，其中 2Q22 同比-52.3%。疫情背景下，多家上市公司加大了对渠道的支持力度，放松了打款要求。

（4）白酒上市公司 1H22 毛利率同比增 2.1pct，产品结构维持上行趋势，1H22 披露可比销量的 5 家上市公司中，有 4 家吨酒均价上行。整体销售费用率 1H22 同比+0.1pct，同比变化不大。

（5）1H22 白酒上市公司收入增速（15.9%）与行业增速（16.5%）差不多，我们判断可能由于统计口径原因，上市公司增速高于行业实际增速，名酒集中度提升的趋势未变。

▍2季度高端酒维持稳健增长，次高端和地产酒增速明显放缓。

（1）高端酒（贵州茅台+五粮液+泸州老窖 ）1H22 收入、净利增 16.1%、19.8%，其中 2Q22 收入、净利增 15.0%、17.1%。高端酒的消费场景受冲击相对较小，渠道吸纳能力较强，因此 2Q22 维持稳健增长。

（2）全国扩张的次高端酒（山西汾酒+洋河股份+水井坊+舍得酒业+酒鬼酒），1H22 收入、净利增 24.6%、27.7%，其中 2Q22 收入、净利增 6.0%、 -2.0%，环比明显回落。一方面，疫情对次高端酒的消费场景冲击较大，特别是宴席需求，另一方面渠道扩容速度明显放慢。我们认为疫情对次高端酒仅是短期扰动，疫情缓解之后，需求有望展现出较高的弹性。

（3）地产酒（古井贡酒+口子窖+迎驾贡酒+今世缘+伊力特+金徽酒+老白干酒+天佑德酒+金种子酒），1H22 收入、净利增 4.9%、17.3%，2Q22 收入、净利增 1.6%、6.4%，收入增速环比小幅回落，地产酒需求中宴席有一定的占比。不同公司分化较大，其中古井贡酒、今世缘、老白干酒、迎驾贡酒、金徽酒 1H22 营收增速超过 20%。

▍投资策略及建议

白酒虽然短期面临疫情冲击，但仍是我们长期最看好的行业。7、8月疫情出现反复，但随着各地找到合适的防控模式，对宴席的负面影响将持续减弱。高端消费动力仍十分强劲，宴席和商务需求有较强的刚性，未来几个月需求有望回补。疫情减低了消费频次，但反而推动了结构快速升级，降频升档趋势明显。看好山西汾酒、五粮液、水井坊、今世缘、贵州茅台、口子窖、金徽酒。

参考资料: 东兴证券《白酒行业2022年半年报综述2 季度消费场景受冲击较大，降频升档趋势明显》

风险警示

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