苏博特全景分析（下）

前面聊完资产负债表、利润表，在这里先总结一下苏博特财务数据的基本面。这两年苏博特的应收有下降，但是下降幅度是不多的，这里面减水剂下降较多，功能性材料相对稳定，检测业务逆势增长；净利润下滑较多，根据前面的分析，主要是因为毛利率、三费率、固定资产折旧和应收账款坏账计提所致。这四个因素里面，毛利率这两年应该提高而没有提高，与同行业的差距缩小，需要再探究下内在原因；这几年疯狂的扩产导致了固定资产折旧和三费率上升，吞噬了很多利润，这个因素如果是行情下行会成为利润调减项，如果行情较好反而能够实现大跨步提升；应收账款坏账主要系下游的经营情况有所恶化所致。

本篇本来想主要聊聊投资价值，因为不管企业多好，溢价太高不值得投，不管企业多差，折价太多反而值得投。所以，企业的投资价值要结合当前的价格来判断，单纯评价企业的基本面其实只是分析了一半。但是，其实投资价值这东西，见仁见智，有点主观，各种价值评估的指标大家也都能看到，自己心里有杆秤，所以我就挑着讲讲一些逻辑比较简单明了东西说说吧。

一、关于破市净率

至2024年4月29日，苏博特截的市净率为0.86。垒知集团和红墙股份分别为0.81和1.09。可以看到，苏博特和垒知均已大幅跌破净资产。全市场破净的上市公司一共524家，比苏博特市净率更低的仅346家（如果去除近两年净利润为负的企业，只有200家，且多为地产、银行等巨无霸企业）。市净率为市值/净资产所得，苏博特的资产里面，占比较高且存在不确定性的就是应收账款。一个很简单的测算，目前市值35亿，净资产47亿，应收款24亿，也就是说，扣掉应收账款12亿元市净率为1，即有一半的应收款无法收回的情况下，市值等于净资产。市净率为1，等于说这个企业把所有东西卖了，还能值回目前的股价，其实也是极度低估的状态，不考虑所有的商誉，多年经营建立的渠道和资源等等。那么，应收账款一半无法收回，这概率又有多大呢？苏博特这么分散的应收款结构（前五大占比不到5%），如果有一半应收款无法收回，那可能已经发生巨大的系统性风险了。

所以从市净率这个角度来看，可以说极度低估，风险极小，哪怕现在企业不经营了，股东也能拿回相应的投资。

二、关于分红

苏博特的股息率不算高，但胜在每次都分红、股利支付率这两年也相对较高。记得去年的时候公司董秘说过，苏博特大规模投资阶段过去了，回看过去的股利支付率，在大规模投资的前几年，股利支付率是比较低的，但22年和23年提升较为明显。一个简单的逻辑，如果没有大规模建设支出，那么可以把更多的盈利分红出去，回报股东。

降本增效，提升盈利状况，在此基础上提升股息率，可能会给股东带来更好的持股体验。

三、关于股权结构和管理层

由于是外部人士，其实不太清楚公司的内部管理状况，只能根据公开息做个简单的分析和猜测。

股权结构上，苏博特的两位院士实控人——缪昌文和刘加平的股权比例是不高的，单一持股比例最高的缪昌文也不到20%，从股权结构看，这家公司不是传统民企那样的家族企业，这跟这家公司的历史沿革也有关系。这样的股权结构，更容易形成职业经理人治理的模式，实控人为了自己的利益瞎搞的风险相对较小，而更多会选择照顾公司员工的利益（例如前几个月搞的股权激励，其实就是股东补贴员工）。其实这个话题很大，也很复杂，我们简单点看，从上市以来的历史以及公司股权结构看，苏博特不大会有实控人搞的骚操作严重损害股东利益，有这一点相对比较放心。

基于上述分析，苏博特的经营总体也还是偏稳健的。但是从管理层结构看，公司的高管履历都偏技术型，这是我对他们市场拓展能力的担忧之一。也就是说，我并不担心他们会瞎搞，但我更担心他们搞不好，更担心他们太书生意气，缺少狼性和狠劲。这种担忧，其实是伴随着企业全国布局，管理能力要求更高而产生的。

（弱问，这董秘徐岳，凭啥工资还涨了这么多！做了什么巨大贡献，涨薪50%）

先发了，未完待续。。。