苏博特全景分析（中）

上篇主要从利润表角度做了分析，这篇就主要从资产负债表角度做个全面分析。

一、关于应收账款

毫无疑问，对于苏博特而言，最值得关注的资产是应收账款。建筑这个行业，有个显著的特点，就是账期都很长，应收款都比较多，所以很多人说这是个苦生意，你卖了货，还要辛苦讨钱。

有财务数据以来，苏博特的应收账款情况如下

从应收账款总额来讲，随着业务规模扩张，在2021年达到顶峰，随后两年有所下降。根据应收账款/营业收入比值来看更加有意义和直观，这个比值在2015年以后便持续维持较高水平，但是也有亮点，23年这个比值是有显著下降的，说明应收账款总体规模情况有所改善，或许得益于催款力度提升、用政策收紧等。24年1季度，应收账款规模进一步下降到24亿元，相比23年末下降13%、相比23年一季度末下降11%，因此从规模来看，有所改善。与同行业比起来，苏博特这个指标也是最优秀的，垒知的应收账款/营业收入比超过了100%、红墙为92%，而且相比22年都是增长态势。这一点上，我认为23年苏博特应该是有比较强的风险意识在有意控制回款的，哪怕牺牲一部分业务收入。

同时，苏博特23年坏账计提增加比较多，多计提6000多万元的坏账（都是利润啊，影响用减值损失，利润直接减少6000多万元）。具体原因是一方面基本上难以收回的货款增加很多（约3000万元），另一方面是长账龄的应收款增加，导致坏账计提比例增加。

这么看来，苏博特下游行业确确实实回款风险在增加，2年以上账龄的应收款相比22年末增加8000万元。这也是没法改变的现实，但也有好的一面，就是苏博特的应收款极其分散，前五大应收款客户合计比例还不到5%，因此单一坏账风险是相对可控的；同时，苏博特的主要客户为商品混凝土生产企业和大型基础设施建筑施工企业，较少直接与暴雷的如房企这类直接对接业务，有一定的安全隔离，应收款安全性相对更强一些。

这些应收款里面，肯定会有一部分随着下游客户破产等原因，没法收回了。我们一方面只能希望整体需求改善，下游客户财务状况有所改观，另一方面随着公司对应收账款收款重视程度提高，能够更好把控风险，减少坏账。

综上，苏博特的应收账款规模控制在23年以及延续到24年是控制得不错的，但是过往的应收款（尤其是账龄在2年以上的）坏账风险在增加，也通过坏账准备计提实实在在影响到了利润。

二、固定资产和在建工程

自上市以来，苏博特通过IPO、两次可转债，融资超过20亿元，这些资金主要都用于建设各种生产基地，形成了固定资产和在建工程。

但是，这么大规模的投资，目前看来，实际效益是未达预期、拖累业绩的。

由上表可见，苏博特的固定资产自上市之初的6.5亿元增加到18.6亿元，整整增加了两倍，由此导致折旧计提额也整整增加2.5倍！而每元折旧产生收入，从17年的34下降到23年的20，能够很直观地反映出新增固定资产带来的效益，完全拖累了业绩。

所以，这里我又必须拷打一下管理层了全国性布局这个思路没问题，但是不是太激进了，两次再融资募了这么多钱，有没有必要？是要搞军备竞赛，不做不行吗？或者是不是能用更加温和的方式去扩张，或者说扩张以后的效益能不能尽快起来？募集了这么多股民的钱，感觉有点瞎搞呀。

而在建工程截至23年末，依然还有1.8亿元，维持在高位，这些在建工程后续还会转化为固定资产，吞噬利润。写到这里，我想，如果有幸被苏博特的管理层看到，是不是应该做个回应或者反思了。

到这里，我们说完了影响苏博特利润的四大罪毛利率、三费率、应收账款坏账计提和固定资产折旧。

三、偿债能力（流动资产、流动负债）

公司的偿债能力以及资产负债结构，是影响企业存续经营的关键，尤其是在大环境不好的情况下，有没有充足的子弹是能否熬过冬天的决定性因素之一。因此，在分析这块的时候，主要通过“底线思维”来考虑这家公司的前途。安全，才是第一位的。通过分析，让我有了更多心，因为苏博特熬过去完全没问题，只要这个行业不消失，他就可以过得比别人更好。

前面说了那么多，都是各因素对利润表产生影响，叠加多重因素导致苏博特的盈利状况大幅下降，而其中包括折旧、坏账都是非付现损失，并不会对企业的现金流产生影响。从资产负债率、速动比率、现金比率和销售商品提供劳务收到的现金/营业收入等方面看，苏博特这些指标都是在持续改善的，简单的说就是偿债能力增强，资产流动性更强，回款情况良好，其中如果22年发行的可转债能够顺利实现转股而不用发生债券偿付（这是比较容易实现的），那么24年1季度末扣除可转债这部分以后资产负债率仅为32%左右。总而言之，相比一些中小企业，苏博特的偿债能力使得其抵御风险的能力高很多。

最后一篇，就直接从投资角度来分析下苏博特的投资可行性吧，还是那句话，不管如何差劲的资产，只要存在价格和价值的错配，那就存在投资机会。