金天之娇
公司披露2022年中报。2022H1,公司实现收入17.49亿元,同比-14.56%,归母净利润1.64亿元,同比23.97%;对应Q2实现收入10.33亿元,同比-18.97%,归母净利润8387万元,同比-39.13%。
Q2需求疲软,成本承压影响利润。受到疫情封控及房地产需求下滑影响,Q2外加剂需求整体疲软(特别是公司核心区域华东),根据公司披露经营数据测算,Q2公司外加剂整体销量40万吨,同比-27.4%,其中主要产品高性能减水剂销量32万吨,同比-25.1%,功能性材料销量7万吨左右,同比-22.4%。Q2公司外加剂价格整体环比保持平稳,一定程度上体现公司在重点工程市场的竞争力,但Q2环氧乙烷价格总体保持高位,使得公司毛利率环比降低5.3个百分点至33.9%,此外由于规模效应受到影响,公司销售管理费用率同比有所上升,使得利润进一步承压。
功能性材料及检测业务拓展良好。2022H1整体来看,公司功能性材料销量11.86万吨,同比降幅6%左右,明显低于常规减水剂,H1需求承压背景下功能性材料平均售价同比提升400元/吨以上,体现高附加值产品拓展较为顺利,根据中报披露,上半年抗裂防水材料、高性能风电灌浆料、交通材料均取得不同程度的增长,并应用于铜陵长江大桥、明珠湾隧道、胶州湾第二隧道、广东阳江风电等工程,不仅在技术上保持领先,且进一步扩大了功能性产品的市场影响力。而作为人力密集型的检测业务,在上半年疫情影响较大背景下,收入及利润同比均小幅正增长,体现检测业务拓展良好。
长期成长逻辑清晰。我们认为短期内,新疆、西藏等地的散发疫情有可能对公司业绩造成一定波动,但从长期来看,公司的成长逻辑依旧清晰1)随着外加剂的下游进一步向重点工程倾斜,小企业的出清或将持续,行业集中度仍将提升,2)公司广东江门产能预计今年投产,对于大湾区市场内的覆盖响应能力有望进一步提升,同时运输费用有望进一步下降,3)高附加值新材料业务占比提升,未来或进一步提升盈利中枢。根据wind数据,目前环氧乙烷价格相较6月已下降1000元/吨左右,待基建需求复苏后,我们认为公司将逐渐展现上述优势及趋势。
投资建议
考虑到疫情对于公司经营的影响较大,下调2022-2024年收入预测至49.8/62.8/77.4亿元(原54.4/66.9/82.6亿元),下调EPS预测至1.43/1.90/2.43元(原1.58/2.04/2.61元),对应下调公司目标价至25.74元(原31.60元),考虑到Q2是需求低点,成本阶段性高点,且公司长期竞争力将逐步体现,维持“买入”评级。
风险提示需求不及预期,成本高于预期,产能扩张慢于预期,系统性风险。
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国家能源局: 开展2024年电力领域综合监管工作
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金天之娇
苏博特-603916-需求成本承压,检测及新材料业务拓展良好
公司披露2022年中报。2022H1,公司实现收入17.49亿元,同比-14.56%,归母净利润1.64亿元,同比23.97%;对应Q2实现收入10.33亿元,同比-18.97%,归母净利润8387万元,同比-39.13%。
Q2需求疲软,成本承压影响利润。受到疫情封控及房地产需求下滑影响,Q2外加剂需求整体疲软(特别是公司核心区域华东),根据公司披露经营数据测算,Q2公司外加剂整体销量40万吨,同比-27.4%,其中主要产品高性能减水剂销量32万吨,同比-25.1%,功能性材料销量7万吨左右,同比-22.4%。Q2公司外加剂价格整体环比保持平稳,一定程度上体现公司在重点工程市场的竞争力,但Q2环氧乙烷价格总体保持高位,使得公司毛利率环比降低5.3个百分点至33.9%,此外由于规模效应受到影响,公司销售管理费用率同比有所上升,使得利润进一步承压。
功能性材料及检测业务拓展良好。2022H1整体来看,公司功能性材料销量11.86万吨,同比降幅6%左右,明显低于常规减水剂,H1需求承压背景下功能性材料平均售价同比提升400元/吨以上,体现高附加值产品拓展较为顺利,根据中报披露,上半年抗裂防水材料、高性能风电灌浆料、交通材料均取得不同程度的增长,并应用于铜陵长江大桥、明珠湾隧道、胶州湾第二隧道、广东阳江风电等工程,不仅在技术上保持领先,且进一步扩大了功能性产品的市场影响力。而作为人力密集型的检测业务,在上半年疫情影响较大背景下,收入及利润同比均小幅正增长,体现检测业务拓展良好。
长期成长逻辑清晰。我们认为短期内,新疆、西藏等地的散发疫情有可能对公司业绩造成一定波动,但从长期来看,公司的成长逻辑依旧清晰1)随着外加剂的下游进一步向重点工程倾斜,小企业的出清或将持续,行业集中度仍将提升,2)公司广东江门产能预计今年投产,对于大湾区市场内的覆盖响应能力有望进一步提升,同时运输费用有望进一步下降,3)高附加值新材料业务占比提升,未来或进一步提升盈利中枢。根据wind数据,目前环氧乙烷价格相较6月已下降1000元/吨左右,待基建需求复苏后,我们认为公司将逐渐展现上述优势及趋势。
投资建议
考虑到疫情对于公司经营的影响较大,下调2022-2024年收入预测至49.8/62.8/77.4亿元(原54.4/66.9/82.6亿元),下调EPS预测至1.43/1.90/2.43元(原1.58/2.04/2.61元),对应下调公司目标价至25.74元(原31.60元),考虑到Q2是需求低点,成本阶段性高点,且公司长期竞争力将逐步体现,维持“买入”评级。
风险提示需求不及预期,成本高于预期,产能扩张慢于预期,系统性风险。
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