东方证券给予苏博特买入评级，目标价位29.83元

2022-04-18东方证券股份有限公司黄骥,余斯杰对苏博特进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评业绩稳健增长，产能持续扩张》，本报告对苏博特给出买入评级，认为其目标价位为29.83元，当前股价为23.21元，预期上涨幅度为28.52%。

　　苏博特(603916)　　核心观点　　控成本能力优秀，业绩稳健增长。公司21年实现收入/归母净利润45.2/5.3亿，YoY+23.8/20.9%；21Q4收入/归母净利12.9/1.7亿，YoY+7.3/19.8%。增长主要来源于高性能减水剂的销量增加。整体毛利率35.3%，同比降低3.0pct，主要是减水剂的成本上涨而售价下降。主要原材料成本环氧乙烷的采购价21年上涨10%。　　减水剂业务保持发展良好势头，自制聚醚优势体现。我们测算21年高性能减水剂的吨均价/成本/毛利分别为2086/1371/715元，相比20年，吨均价和毛利分别下降116/135元，而吨成本同比上涨了19元，盈利能力的下滑主要因为售价的下降。均价的调整幅度在5.3%，在可接受范围。公司生产成本的控制能力超出我们预期。我们认为公司通过自产聚醚的方式，相当程度上抵御了环氧乙烷的价格波动。因为环氧乙烷比较难以存储，而聚醚能以固态形式保存。21年销售高性能减水剂143.1万吨，YoY+31.4%。二代减水剂发展相对平稳，销量为12.91万吨，YoY-16.4%，主要应用于中低强混凝土，市场前景一般。　　功能性材料开启第二成长曲线。此板块21年收入5.6亿元，YoY+29.2%。其中，抗裂防渗材料已应用于太湖隧道项目（国内最长湖底隧道），实现140万立方超长大体积混凝土无贯穿性裂缝/无渗漏，该工程在21年底顺利通车，裂缝控制技术与施工方案已成为同类隧道工程的学习标杆。C120超高强灌浆功能材料应用于三峡阳江沙扒170万千瓦海上风电场，成功解决了30m以上深水基础水下灌浆性能大幅衰减以及大直径强约束结构灌浆层易与钢管脱空的技术难题。随着镇江和江门基地功能性材料的产能投产，规模效应将更加明显。　　未雨绸缪，继续产能扩张。江门基地预计今年6-7月投产，新增包括10万吨高性能减水剂母液和27万吨成品产能，辐射整个华南地区。在华南拥有一级生产基地后，当地区域的业务拓展将更加便利。此外，公司在连云港投资的化学功能性材料项目进展也较为顺利。一期将新建年产15万吨专用型聚醚/48万聚羧酸系高性能减水剂/0.5万吨烯醇钠/1.5万吨丙烯酸羟基酯。新增聚醚产能将进一步增强成本控制能力。　　盈利预测与投资建议　　预测22-24年EPS为1.57/2.02/2.39元（22-23年原预测EPS为1.56/1.95元），考虑到公司较强的成本控制能力，小幅调升了减水剂业务的毛利率水平，参照可比公司估值水平，公司抗风险能力强，业绩确定性较高，作为行业龙头，我们认可给予公司22年19XPE，对应目标价29.83元，维持“买入”评级。　　风险提示原材料价格上涨超预期风险，新产能扩产低于预期风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券戚舒扬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.11%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.64亿，根据现价换算的预测PE为14.69。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为31.33。证券之星估值分析工具显示，苏博特（603916）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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