减水剂三剑客

4月17日，政治局会议的经济增长目标从“保六”到“六保”，投资方面特别提到“实施老旧小区改造”和“加强传统基础设施和新型基础设施投资”。与此同时，上周盘面上建材相关的水泥个股表现亮眼，特别是一直跟踪的减水剂三剑客纷纷创出阶段新高。当前时，该行业及个股估值如何？

根据苏博特年报，由于外加剂行业下游基建和商混市场需求向好，公司2019年高性能减水剂销量同比增长28.35%，产品售价同比持平，产品毛利率高达49.47%，同比提升10.5%，主要受益于成本端环氧乙烷平均采购价格同比下降22.45%。

据Choice数据，截至200年4月17日，我国环氧乙烷和环氧丙烷现货价分另为6000元/吨、7400元/吨，相比年初的价格7600元/吨和约9400元/吨，跌幅分别达到21%和21.3%，这还是在近期丙烯大幅涨价的基础上环氧丙烷价格有所反弹的结果。

按照目前上游油的供求关系，我们预计全年油价有望维持在40美元/桶以下，而丙烯的价格反弹不具备持续性，也就意味着2020年减水剂厂家的毛利率较2019年依然有大幅度的提升。

此外，近期三大建筑央企都披露了其一季度的经营数据，新签基建订单都保持较快增长，从历史经验其订单领先基建实际需求。

因此减水剂行业是三重共振的一个行业。第一、上游基建需求提升，包括传统基建的旧小区改造以及新基建的轨道交通等；第二、环保趋严以及下游地产、央企巨头等需求端的采购集中度提升；第三、成本端材料的价格下降。

具体个股方面，目前苏博特市值77亿，垒知集团市值75亿，红墙股份市值24亿，三者预期2020年净利润分别为5亿元，5.6亿元和2亿元，对应PE分别为15.4倍，13.4倍，12倍，估值仍处于合理区间。其中垒知集团还有收入占比30%余的建筑检测，但减水剂市占率与苏博特不分伯仲。因此综合，目前价位垒知集团具备更优的性价比，而红墙股份有望维持低位补涨。