东吴证券给予国茂股份增持评级

东吴证券股份有限公司周尔双,罗悦近期对国茂股份进行研究并发布了研究报告《2022年报&2023年一季报点评Q1业绩重回正增长区间，盈利能力逐步修复》，本报告对国茂股份给出增持评级，当前股价为19.43元。

　　国茂股份(603915)　　投资要点　　通用制造业回暖背景下，2023Q1公司业绩重回正增长区间　　2022年公司营收27.0亿元（同比-8.41%），归母净利润4.1亿元（同比-10.42%），扣非归母净利润3.7亿元（同比-11.76%）。分产品来看，齿轮减速机、摆线针轮减速机业务收入为20.1亿元和4.3亿元，分别同比-5.8%和-16.4%，主要系橡胶、塑料行业以及与房地产相关的建材、砂石骨料行业处于下行调整期，叠加宏观经济增速放缓，中小型客户的需求减弱。GNORD高端减速机收入1.4亿元，同比-13.8%。我们判断主要系部分锂电客户选择性价比更高的国茂品牌所致。Q4单季度来看，公司营收6.6亿元，同比-3.3%，环比-3.5%；归母净利润1.2亿元，同比+4.5%，环比+10.4%，利润端已有环比改善。　　2023Q1来看，公司实现营收6.3亿元，同比+2.6%；归母净利润0.8亿元，同比+24.3%；扣非归母净利润0.71亿元，同比+21.2%。公司一季度业绩重回正增长区间，主要系22年同期基数较低，且通用制造业正逐步回暖。　　截至2023Q1末公司存货6.0亿元，同比-17.9%；合同负债为0.7亿元，同比+15.1%。2023Q1经营活动净现金流为0.3亿元，上年同期为-1.4亿元，由负转正主要系采购稳定，2023Q1支付的采购款较上年同期减少所致。　　原材料价格企稳下，盈利能力自2022Q3以来有所改善　　2022年销售毛利率为26.7%，同比-0.4pct，在原材料价格高企，行业下行的背景下，毛利率水平基本保持稳定，反应出公司较强的竞争力。分产品来看，齿轮、摆线针轮和GNORD减速机业务毛利率分别同比-1.31/+1.89/+1.94pct。随着原材料价格逐步企稳，自2022Q3以来毛利率已有改善。2022Q4销售毛利率为28.9%，环比+2.8pct；2023Q1销售毛利率为27.2%，同比+2.0pct。　　2022年销售净利率和扣非净利率为15.3%和13.9%，同比分别-0.4pct和-0.5pct。2022年公司期间费用率为10.3%，同比-0.1pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-0.4pct/+0.6pct/-0.3pct。　　2023Q1，公司销售净利率为12.8%，同比+2.2pct；期间费用率12.0%，同比-0.4pct，其中销售费用率3.3%，同比+0.5pct，管理费用率（含研发）9.2%，同比-0.7pct，财务费用率-0.5%，同比-0.3pct。　　通用主业稳健增长，平台化布局打开成长空间　　公司在保持通用主业稳健增长同时，积极向专用、机电一体化领域延伸，已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的平台化业务布局。　　①通用减速机公司募投项目之一的“年产35万台减速机项目”按计划全部建成，为后续公司业务的发展提供产能保证；第三期热处理项目顺利建成，目前尚在试生产阶段。②捷诺传动继续保持在锂电浆料搅拌减速机市场的领先优势，同时进一步加大在化工医药、港口起重、橡胶塑料、物流仓储、粮油饲料等领域的市场开拓。在产品开发方面，完成超高扭矩SHE2系列齿轮箱、超高速HHE2系列齿轮箱、大功率MGHB系列减速机以及与双螺杆挤出机配套的60KK系列减速机的新品开发工作，新产品以其卓越的性能赢得客户的青睐。③工程机械等专用业务在海工领域，公司开发出运用于船舶配套设备的减速机新品，并已成功销往南通润邦重机有限公司、江苏政田重工股份有限公司等行业知名客户；在光伏领域，配套于光伏电站跟踪支架的减速机新品顺利通过中博的测试；在风电领域，变桨偏航减速机新品目前尚在试制中。④工业齿轮箱业务通过引入外资团队，对原有的大功率PV系列减速机进行升级，升级后的HB系列工业齿轮箱与进口减速机同尺寸、同扭矩/功率，实现进口替代；产品已于2022年6月全面推向市场，助力公司在水泥、煤炭、电力等下游领域的市场拓展。⑤精密传动国茂精密专注于谐波产品的工艺改善、成本管控以及型号的完善，同时顺利完成了10种型号的新品开发工作。　　盈利预测与投资评级考虑到通用制造业复苏进程略低于预期，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.49（下调12%）/6.87（下调15%）/8.38亿元，当前股价对应动态PE分别为23/19/15倍，维持“增持”评级。　　风险提示下游需求不及预期、新品研发不及预期、原材料价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券周尔双研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.9%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.26亿，根据现价换算的预测PE为20.67。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为25.18。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国茂股份（603915）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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