天风证券给予牧高笛买入评级

天风证券股份有限公司近期对牧高笛进行研究并发布了研究报告《Q2环比显著提速，继续看好产业趋势及头部优势演绎，周边市场大有可为》，本报告对牧高笛给出买入评级，当前股价为86.0元。

　　牧高笛(603908)　　预计 22Q2 收入 5.36 亿元同增 63.6%， 归母净利 0.77 亿元同增 137.6%　　公司发布半年度业绩预增公告， 预计 22H1 实现归母净利约 1.13 亿元，同增约 112.1%；其中， Q1 归母净利 3677.39 万元，同增 73.4%， Q2 约 7656.21万元，同增约 137.6%。　　主营业务受益国内外露营行业需求增长，实现营收与利润较好增长。 预计22H1 公司主营业务收入约 8.64 亿元，同增约 60.8%；其中， Q1 收入 3.27亿元，同增 56.1%， Q2 约 5.36 亿元，同增约 63.6%。 Q2 净利率 14.3%，环比 Q1（ 11.3%）增长 3pct。　　分业务来看， 22H1 外销（ OEM/ODM）业务收入约 5.18 亿元（占总 60%），同增约 24.8%，其中， Q1 外销收入 2.34 亿同增 44.0%， Q2 约 2.83 亿同增约 12.5%；　　品牌预计收入约 3.46 亿（占总 40%），同增约 182.5%，其中 Q1 品牌收入0.93 亿同增 98.2%， Q2 约 2.53 亿同增约 234.7%。　　净利润增速高于营收增速主要系品牌业务收入占比持续提升，公司综合毛利率提升等原因所致。　　品牌业务高速增长， Q2 大牧线上收入 1.47 亿同增 248.2%，大牧线下 1.23亿同增 381%　　品牌业务收入实现高速增长，主要系国内露营装备市场需求旺盛，大牧销售渠道收入高速增长等原因所致。 22H1 大牧线上自营渠道收入约 1.47 亿同增约248%， 其中Q1收入0.3亿同增119%， Q2收入约1.17亿同增约309%。22H1 大牧线下（专业装备分销与大客户）渠道收入约 1.68 亿，同增约 339%；其中 Q1 收入 0.45 亿同增 252.92%， Q2 收入约 1.23 亿同增约 381%。　　跨次元合作破圈吸引年轻消费者， 巩固品牌领先定位　　牧高笛与手机、汽车、综艺、二次元等各行业流量合作， 与现象级动漫 IP摇曳露营跨次元联名合作破圈， 多款联名装备在各平台发售引起粉丝追捧，吸引更多年轻露营消费者，巩固品牌领先地位。　　首家线下门店推广精致露营融入大众生活，未来有望多地复制　　首家线下露营生活馆开业，同时承载销售渠道和品牌推广功能，店内复刻精致露营场景，配合手作咖啡等体验，展示露营时尚文化，打造自在精致空间，推动精致露营融入大众生活。 我们认为首店模式跑通后，未来有望在多地复制，传播露营文化与品牌文化，拓展销售渠道。　　国家大力支持户外运动，带动露营周边产业发展　　露营场地开阔， 天然易搭配各项户外运动场景， 露营+飞盘/滑板/水上运动等活动方兴未艾。 国家体育总局大力支持飞盘运动， 有望充分带动户外露营周边产业发展，持续享受政策红利及生活方式化需求演绎。　　上调盈利预测，维持买入评级。 从 21 年看 H2 品牌收入占全年品牌收入60%， OEM 占其 33%； 我们看好露营元素重新诠释周边产品，演绎对于优质生活的美好向往，放大帐篷以外周边装备销售规模，带动装备走进室内，扩大市场容量。 我们预计公司 22-23 年归母净利分别为 1.8、 2.4、 3.1 亿元（原值分别为 1.5、 2.3、 3.4 亿元），对应 EPS 分别为 2.7、 3.6、 4.7 元/股（原值分别为 2.3、 3.5、 5.1 元/股）， PE 分别为 33、 25、 19X。　　风险提示 疫情反复影响终端需求与物流，户外行业增速放缓， 海外需求波动， 原材料价格波动风险等； 业绩预告为初步核算结果， 具体数据以半年报公告为准。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.46%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.5亿，根据现价换算的预测PE为38.22。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级5家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为55.19。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，牧高笛（603908）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，未来营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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