周大生初识印象

周大生(002867,股吧)初识印象

投资是赌博的一种，没有百分之百安全的投资工具。当介入投资市场的那一刻，摆在我们面前最大的问题就是风险。今天就跟大家一起来认识一家珠宝行业里公司周大生。对于这公司的兴趣主要有两点，第一，是公司的轻资产属性；第二，是公司所处的行业在消费领域，具有广阔的施展其才华的空间。计划找到公司成长能力可持续性的根本动力。当然，这是计划，或许找不到，对于一家公司的理解是在公司的发展中，不断修正自我认知的过程。这是一条蜿蜒而又崎岖的山路。

周大生成立于2007年，是一家民营家族企业，关联企业当中家族成员在珠宝业都有各自控制的公司。公司设立之初注册资本1个亿，实控人来投不小，没有花时间去差，估计是从其他行业切入进来的。经过几轮增资，在上市之前，自注册资本达到4.01亿。2017年，以每股19.9元的价格发行7685万股，募资15.3亿。至于募投项目，我估计是大部分都不会按照募投计划投入。周大生的商业模式，如果继续大部分投入反而不见得有立马见影的成效。

珠宝行业概况

根据中宝协统计，我国珠宝首饰零售规模超5,000亿，过去5年复合增速约13%，是规模增长最为迅速的可选消费品类之一。从市场构成来看，黄金首饰占比50%，其余为铂金/K金、钻石/珠宝镶嵌、翡翠玉石、珍珠等其他饰品。正是这个行业增速还不错，所以还是有很多卖方研究吹捧周大生，把三、四线城市渠道下沉当作公司成长动力，甚至有人说周大生开店规模还能增长一倍，5700家，脑袋都拍仲了。把电商渠道当作公司增长动力的，这些都市后续需要去解答的问题。

我们看一张行业发展图。

从图中我们可以看出珠宝行业分为三个阶段，1993年之前是一个行政管制的市场。这个时期是整个行业高速增长的时期，饰品以黄金为主。从1993年确定了黄金市场化改革之后，国际大牌争相介入这个行业，市场竞争逐渐激烈。2003年周，全面放开贵金属以及制品之后，行业迎来新发展。可以说周大生设立的2007年，并快速成长为国内知名品牌，正赶上了行业高速发展的红利。行业红利的释放，我认为不是公司经营管理能力的加分项。就比如，你在牛市里面买到了一只大牛股，赚了好几倍，并不能以此代表真正的投资能力。坦白而言，一是你有眼光；二是你很有运气。但是，对于公司经营能力判断，要更谨慎一些，不要轻易笃定。以当前的珠宝行业来看，已经发展到竞争十分激烈的地步，可以说是个红海。在经历过充分激烈竞争的之后，优秀的公司会跑出来。比如格力、美的。但是，珠宝行业，周大福、六福、周大生、周生生？会是谁？这个问题欢迎探讨。

行业品牌梯度

从以上这个品牌梯度图来看，珠宝行业的消费群体有非常严格的定向圈层，这个消费能力比的是腰包。就跟汽车行业一样，能买奔驰、宝马进口车的群体很难到合资品牌的店里浪费时间；能买合资品牌的群体也很难决定为传祺、吉利、长城等国产品牌付费。对于周大生来说，品牌的张力决定触角延伸能力。

跑马圈地基本完成

从周大生的门店分布来看，崛起与中原。中部各省的消费水平增长速度对周大生的渠道下沉模式是很有利的因素。只有这些区位优势的地区如果还没饱和，继续扩张，或许还有些看头。但是以与区位百货联营的模式中加盟，基本空间不大了，除非是加盟商独立开店。

周大生的商业模式

从图中来看，公司的销售主要是加盟为主，2700多家店，自营店在10%左右，再次是电商。从图中可以看出，10%左右的自营店占比收入30%多，就知道加盟店与自营店的盈利能力不是一个量级。周大生的模式基本上跟周大福是反过来，周大福以自营店为主，周生生也是以自营为主。这也暴露出周大生经营自营店能力的不足。同时，也暗示了可持续经营的脆弱性，对品牌张力与美誉度的发展都是掣肘。如果营运成本持续上升，对公司目前的商业模式会带来较大的挑战。换而言之，周大生绑住加盟商的核心优势是什么？欢迎探讨。

周大生的产品与市场占有率

从公司产品来看，拳头产品是镶嵌组首饰，系列非常多。加盟商可以随意挑选。公司把重点放在产品的设计上，加盟商在镶嵌饰品还有一定的毛利，素金饰品毛利不高。周大生所有产品都是没有生产线，都是通过委外加工生产。

公司维持这个市占率的三费控制，销售费用在14%左右，管理费用在4%左右，财务水平在1%左右，这几个比例应该是公司的经营中的参考标准。

国内外珠宝公司估值

公司2017年的年报中的资产表暂时没看出什么问题来，募集资金跟自有资金约27亿，大部分都在银行理财中吃利息，但是很意外的是大股东质押9000万股，占持股比例30%左右。公司应该不缺钱，不知道大股东想干嘛。此外，公司一季度花3亿联合竞购一块地，还投了3个亿的私募股权基金，借了2.5亿的借款，公司的投资规划都要在半年报中找答案了。

此外，在经营上公司的存货周转率是低于行业平均水平，我认为应该在老凤祥(600612,股吧)与周大福之间找一个合理的PE。如果可以有，最好到发行价。哈哈哈！！

因为是初识，认识还不够深刻，难免有不足之处，敬请包涵！

周大福 周大生 莱绅通灵(603900,股吧)