晨光具19Q3：业绩超预期，拒绝沦为白马分化行情的输家！|见智财报评

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10 月25 日，晨光具发布三季报。三季度，公司实现收入31.1 亿，同比增长33.0%，增长态势相比一、二季度有所提速。归母净利润3.3 亿，同比增长32.2%。本季度收入和利润增速均超出市场预期。

扣非净利润3.3 亿，同比增长43.9%。1-9 月经营净现金流6.8 亿，同比37.7%。由于三季报没有具体披露公司三大块业务（传统、创新、ToB）的经营数据，见智根据调研情况推断，本次业绩超预期的因在于（1）传统业务，增加在7.8 万家晨光店的自主产品销售份额，同时自主产品毛利率较高，也拉动整体毛利率提升。（2）上半年大部分具办公行业订单后延至7、8 月，三季度ToB 业务增速回暖。

公司综合毛利率27.7%，同比提升2.5pct，环比提升2.3pct。本季度毛利率其实存在一定的抵消作用，首先传统业务，具类&精品创处于产品结构升级趋势当中，毛利率持续同比提升。另一方面，ToB 业务因为招标客户的结构向政府部门和央企端集中，毛利率同比下降。

销售费用率和管理费用率基本变化不大，分别是8.2%和4.2%。研发费用率1.3%，同比提升0.8pct。经营利润率13.4%，同比提升1.3pct，但受税率提升影响，公司净利润率为10.6%，同比下降0.1pct。

投资逻辑方面，无论在传统业务还是ToB 业务方面，长期逻辑都属于具办公行业存在足够大的市场空间，但当前行业格局分散，而晨光这种具有品牌优势以及相对规模优势的企业，在行业长期的发展过程中会不断地获取市场分额，并取得喜人的经营结果。

目前公司对应2020 年前瞻PE 约为35.2 倍，总结下来，在当前消费白马分化的情况下，晨光具三季度交出超越市场预期的业绩，将加强市场对公司长期逻辑的心，其在资本市场上强势的表现将得以维持。