中国银河给予晨光股份买入评级

中国银河证券股份有限公司陈柏儒近期对晨光股份进行研究并发布了研究报告《办公直销实现高增，静待传统业务复苏》，本报告对晨光股份给出买入评级，当前股价为49.1元。

　　晨光股份(603899)　　事件 公司发布 2022 年年度报告。 报告期内，公司实现营收 199.96亿元，同比增长 13.57%；归母净利润 12.82 亿元，同比下降 15.51%；基本每股收益 1.39 元/股。其中，公司第四季度单季实现营收 62.67亿元，同比增长 14.86%；归母净利润 3.47 亿元，同比下降 13.35%。　　费用率有所改善，毛利率大幅下滑导致净利率受损。 毛利率方面，公司综合毛利率为 19.36%，同比下降 3.85 pct。 其中， Q4 单季毛利率为 16.54%， 同比下降 4.56 pct，环比下降 4.35 pct。 费用率方面， 公司期间费用率为 11.48%，同比下降 1.81 pct。其中，销售费用率为 6.79%，同比下降 1.15 pct；管理费用率为 3.97%，同比下降 0.26 pct；研发费用率为 0.92%，同比下降 0.15 pct；财务费用率为-0.21%，同比下降 0.25 pct。 净利率方面，公司净利率为 6.78%，同比下降 1.93 pct。 其中， Q4 单季公司净利率为 6.02%，同比下降 1.59 pct，环比下降 2.12 pct。　　传统核心业务同比微降， 23 年有望逐季改善。 2022 年，公司传统核心业务实现营收 81.83 亿元，同比下降 6.89%。产品方面，公司纸品项目取得阶段性进展，本册上柜款式持续提升；新开发体育品类，同知名运动品牌联名合作，有望借助原有渠道快速铺开。渠道方面，公司聚焦重点终端质量提升，推动渠道结构升级，结合晨光联盟 APP 提升效率，积极推动直供模式发展。同时，公司线上业务表现亮眼，晨光科技全年实现营收 6.5 亿元，同比增长24%。　　办公直销快速扩张，看好后续盈利提升。 报告期内，办公直销业务实现营收 109.3 亿元，同比增长 40.74%；净利润 3.72 亿元，同比增长 53.55%；净利率 3.4%，同比提升 0.28 pct。科力普持续加强数字化和息系统建设， 不断提升运营效率及客户服务能力，稳步推进客户开拓，并实现营销礼品、 MRO 业务开发。未来伴随科力普议价能力&运营效率提升，净利率有望持续向好。　　零售大店收入下滑， 静待疫后复苏。 报告期内，生活馆实现营收8.84 亿元，同比下降 16.12%。其中，九木杂物社实现营收 8.13 亿元，同比下降 14.38%。截至 22 年末，公司拥有零售大店 540 家（ +17），其中九木杂物社 489 家（ +26），晨光生活馆 51 家（ -9）。 短期来看，疫后线下客流明显复苏，门店重回正常经营，且开店计划有望恢复。中长期来看， 九木杂物社聚焦存量店铺单店质量提升，在会员营运和店铺营运标准优化上持续发力，实现复购率和客单价稳步增长。　　投资建议 公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，同时零售大店业务向好，办公直销业务延续高增长，预计公司 2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益 1.92 / 2.3 / 2.72元，对应 PE 为 25X / 21X / 18X， 维持“推荐”评级。　　风险提示 需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券王鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.73%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.57亿，根据现价换算的预测PE为33.63。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为63.61。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，晨光股份（603899）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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