华安证券给予晨光股份买入评级

华安证券股份有限公司马远方近期对晨光股份进行研究并发布了研究报告《科力普增速靓丽，传统及零售大店复苏可期》，本报告对晨光股份给出买入评级，当前股价为49.1元。

　　晨光股份(603899)　　公司发布2022年年报。2022年营收/归母净利润199.96/12.8亿元，同比+13.57%/-15.51%，扣非归母11.56亿元，同比-14.37%。22Q4营收62.67亿元，同比/环比+14.9%/18.3%，归母净利润3.47亿元，同比/环比-13.35%/-14.62%，扣非归母3.13亿元，同比/环比-12.3%/-12.4%。　　22Q4传统业务承压，持续聚焦产品与渠道优化。分品类来看，2022年公司书写工具/学生文具/办公文具营收分别21.7/31.9/32.2亿元，同比-23%/+2.06%/-3.44%，22Q4分别实现营收3.9/6.86/10.7亿元，同比-12.8%/-8.5%/-15%，传统业务在疫情扰动下需求承压。同时公司产品开发持续减量提质，提高单款效率，并发掘儿美/体育等新品类增长点。　　科力普全年增速靓丽，盈利能力提升。2022年科力普营收109.2亿元，同比+40%，净利润3.7亿元，同比+53%。22Q4营收40亿元，同比+41%。公司办公直销业务持续挖掘潜力客户，拓展营销礼品、MRO等业务场景。随规模提升与息化赋能，看好科力普盈利能力持续提升。　　零售大店疫情扰动开店放缓，线下客流复苏业绩弹性可期，2022年晨光生活馆实现营收8.8亿元，同比-16%，其中九木杂物社营收8.1亿元，同比-14%。22Q4九木杂物社营收1.78亿元，同比-36%。截至2022年末，公司零售大店数量540家（九木489家，生活馆51家），净新增17家。2022年疫情影响下商场客流下滑明显、九木开店速度放缓，公司积极通过线上公域、私域运营缓冲外部干扰。当前终端客流复苏明显，我们预计2023年九木杂物社有望回归正常开店节奏。　　盈利修复可期，费用管控良好。2022年毛利率/净利率19.36%/6.78%，同比-3.85/-1.93pct。其中书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别39.6%/32.4%/26.3%8.4%。毛利率下滑主因科力普等低毛利业务占比提升以及疫情扰动。22Q4毛利率16.5%，同比/环比-4.6/-4.4pct，净利率6.02%，同比/环比-1.6/-2.1pct。费用方面，22Q4期间费用率9.39%，同比-2.92pct，其中销售/管理/研发费用率-2.53/-0.28/+0.07pct。　　投资建议。我们预计公司23-25年净利润17.6/21.2/24.7亿元，同比+37%/+20.7/+16.6%，对应PE25.5X/21.1X/18.1X，维持“买入”评级　　风险提示。行业竞争加剧、双减政策影响、传统业务恢复不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券王鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.73%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.57亿，根据现价换算的预测PE为33.63。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为63.61。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，晨光股份（603899）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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