中邮证券给予晨光股份买入评级

中邮证券有限责任公司杨维维近期对晨光股份进行研究并发布了研究报告《传统核心业务表现韧性，科力普高质量增长》，本报告对晨光股份给出买入评级，当前股价为49.1元。

　　晨光股份(603899)　　事件　　公司发布2022年年度报告　　2022年公司实现收入199.96亿元，同比+13.57%；归母净利润12.82亿元，同比-15.51%；扣非后归母净利润11.56亿元，同比-14.37%。　　分季度看，2022Q4公司实现收入62.67亿元，同比+14.86%；归母净利润3.47亿元，同比-13.35%；扣非后归母净利润3.13亿元，同比-12.30%。在外部环境干扰下，公司收入端仍实现双位数增长，经营韧性显现。根据公司公告，公司预计2023年实现营业收入246亿元，同比增长23%，彰显公司发展心，不断向“世界级晨光”愿景努力。　　此外，公司拟每10股派现金红利5元（含税），保障持续稳定的分红政策。2022年11月-2023年2月，公司通过集中竞价交易方式回购公司股份285.80万股，回购金额合计1.5亿元，回购用途为股权激励或员工持股计划，深化长期激励。　　分渠道传统核心业务表现韧性，晨光科力普稳健发展　　1）传统核心业务2022年公司传统核心业务（含晨光科技）实现营业收入84.95亿元，同比-4%。2022年公司传统核心业务受外部环境影响较大，尤其是2022年上半年，公司砥砺前行，持续推动产品优化，聚焦重点终端，提升线上销售，传统核心业务表现仍有韧性。我们认为随着行业需求不断恢复，以及公司传统核心业务品牌和技术优势不断发扬，产品力持续提升，以爆款思路开发新品，发掘新品类增长点，渠道转型加速，积极推动直供模式，传统核心业务有望恢复向上发展。　　2）晨光科力普2022年晨光科力普实现收入109.30亿元，同比+40%；净利润3.72亿元，同比+53%，其中，Q4单季度收入同比+41%，收入保持高增，表现靓丽。盈利能力方面，2022年毛利率、净利率分别为8.35%、3.40%，同比-1.02pct、+0.28pct，净利率水平进一步提升。2022年是晨光科力普成立10周年，晨光科力普已成为企业采购数字化先锋与行业引领者，品牌影响力不断提升。公司不断中标央企、政府、金融等大客户，MRO工业品多项入围，与此同时，持续提升中后台能力，提高服务响应速度和有效性。　　3）零售大店2022年晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入8.84亿元，同比-16%，其中，九木杂物社收入8.13亿元，同比-14%。受商场客流下降，开店速度放缓等影响，2022年公司零售大店业务承压。截止2022年底，公司在全国拥有540家零售大店，其中1）九木杂物社489家，其中直营337家（Q4净增9家），加盟152家（Q4净减4家）；2）晨光生活馆51家（Q4净减2家），开店节奏放缓。九木杂物社作为晨光品牌和产品升级的桥头堡，增加品牌晨光品牌露出，持续带动晨光高端化产品开发。　　4）晨光科技2022年晨光科技实现营业收入6.50亿元，同比+24%，其中Q4单季收入约1.94亿元，同比+48%，线上渠道推进，高客单产品打造初见成效。2022年晨光科技与赛道共同构建产品开发节奏、标准与流程，差异化提升市占率，开发出的食品级马克笔、超轻黏土等细分品类均有不错表现。　　5）海外市场公司产品远销50多个国家和地区，在泰国、越南、马来西亚等国家设有经销体系和采购网络。2022年公司坚持创新营销，通过线上渠道对商品推介和销售，推动海外结构性布局，海外业务进一步提升。其中，非洲业务模式初步形成了从产品到订单到物流到渠道的商业闭环，已在肯尼亚、坦桑尼亚、乌干达、津巴布韦、安哥拉、马达加斯加等国拓展业务，海外业务探索成果显现。　　分产品新品开发效果显现，均价进一步提升　　2022年书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销分别实现营业收入21.69、31.92、32.23、4.71、109.30亿元，同比分别-23.09%、+2.06%、-3.44%、-14.12%、+40.74%。量价来看，2022年以上产品销售量分别同比-26.34%、-6.59%、-5.52%、-16.54%、+26.46%；销售均价则分别同比+4.5%、+9.3%、+2.6%、+12.2%、+11.2%，销售均价表现突出，主要得益于公司品牌效益的发挥以及聚焦提升产品力，公司产品开发减量提质，产品结构持续优化。　　期间费用率管控良好，盈利能力略有下滑　　2022年公司整体毛利率、净利率分别为19.36%、6.78%，同比分别-3.85pct、-1.93pct，其中Q4单季度毛利率、净利率分别为16.54%、6.02%，同比分别-4.56pct、-1.59pct。分产品看，2022年书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销业务毛利率分别为39.59%、32.44%、26.33%、44.57%、8.35%，同比分别-0.99pct、-0.65pct、-1.58pct、-0.19pct、-1.02pct。　　期间费用率方面，2022年公司期间费用率为11.48%，同比-1.81pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.79%、3.97%、0.92%、-0.21%，同比分别-1.15pct、-0.26pct、-0.15pct、-0.25pct。分季度看，Q4单季公司期间费用率为9.39%，同比-2.91pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.22%、3.54%、0.73%、-0.10%，同比分别-2.53pct、-0.28pct、+0.07pct、-0.18pct，期间费用率管控良好。　　投资建议　　公司不断提高公司品牌力、产品力、渠道力等，传统核心业务有望逐步走出疫情干扰。中长期看，持续看好传统业务产品结构优化带来的量价双升，科力普办公直销业务持续高增，其他新业务运营模式逐步成熟以及海外市场拓展持续贡献增量，公司回购方案以及对2023年经营展望也彰显对未来成长心。考虑到科力普快速增长，传统核心业务持续复苏，调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为246.34/298.50/358.27亿元，同比分别+23.19%/+21.17%/+20.03%；归母净利润分别为17.58/20.99/24.81亿元，同比分别+37.11%/+19.38%/+18.19%，对应2023年3月30日收盘价，PE分别为25/21/18倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　原材料价格上涨风险；渠道开展不及预期风险；行业竞争加剧风险；疫情等影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券王鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.73%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.57亿，根据现价换算的预测PE为33.63。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为63.61。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，晨光股份（603899）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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