天风证券给予晨光股份买入评级

天风证券股份有限公司孙海洋近期对晨光股份进行研究并发布了研究报告《业务稳健成长，回购彰显心》，本报告对晨光股份给出买入评级，当前股价为26.79元。

　　晨光股份(603899)　　公司发布2024年半年度报告　　24Q2收入55.7亿，同比+9.58%；归母净利2.5亿，同比-6.59%；扣非归母净利2.4亿，同比-3.33%；　　24H1收入110.5亿，同比+10.95%；归母净利6.3亿，同比+4.71%；扣非归母净利5.7亿，同比+4.52%；若剔除股份支付费用影响后我们预计归母净利润+11%。　　分品类，24H1书写工具收入11.4亿，同比+14.36%，毛利率43.05%，同比+1.30pct；学生文具收入15.7亿，同比+8.5%，毛利率35.42%，同比+0.44pct；传统办公收入17.6亿，同比+5.58%，毛利率25.61%，同比+0.02pct。　　传统核心经营稳健，聚焦&协同并重　　24H1传统渠道收入（营业收入-科力普营业收入-零售大店营业收入）42.03亿，同比+9%，收入增长稳健；面对国内有效需求不足，公司产品开发减量提质，专注于调结构、扩品类，聚焦经典畅销一盘货推广；此外，线上丰富产品线布局及拓展新兴渠道，探索新的分销管理模式，24H1晨光科技实现营业收入4.8亿元，同比+28%。　　出海方面，公司继续深耕非洲和东南亚，海外业务模式、渠道模式、团队模式、产品模式等不断打磨成型，奠定坚实基础。　　科力普Q2同比增长，供应链持续优化　　24H1科力普（办公直销）收入61.20亿，同比+11.39%，毛利率7.13%，同比-0.63pct，还原股份支付后净利率2.9%，同比-0.4pct；公司通过提升服务品质、丰富产品品类、加强客户挖掘和提升内占比、建设全国供应链体系等强化竞争力，员工股权激励及实控人增资彰显经营心。　　零售大店开店稳健，精细运营　　24H1零售大店（晨光生活馆，含九木杂物社）收入7.28亿，同比+20%，截至Q2末门店数709家，其中九木/生活馆分别为671家/38家，较Q1末+32家/-1家。九木门店数持续扩张，目前会员体量超千万，并通过优化产品组合、门店精细化运营等提升客户服务体验。　　盈利能力稳定，经营现金流改善　　24H1公司毛利率19.41%，同比-0.11pct，净利率6.05%，同比-0.54pct；盈利能力保持稳健；从费用表现来看，24H1销售/管理/财务/研发费用率分别为7.3%/4.3%/-0.2%/0.8%，分别同比+0.2pct/+0.1pct/+0.1pct/-0.1pct。　　24H1公司经营现金流净额7.3亿元，同比+0.5亿元，现金流改善。　　调整盈利预测，维持“买入”评级　　我们认为内需疲软下公司传统业务经营稳健，两翼业务延续较高增速，预计中期出海空间广阔；董事长&实控人计划回购1.5-3亿彰显经营心。根据2024年中报，考虑到当前内需仍较弱，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为17.4亿/20.2亿/23.9亿（前值分别为18.1/21.5/25.5亿），对应PE分别为14/12/10X，维持“买入”评级。　　风险提示线下需求疲软，科力普受到政策扰动影响，海外市场拓展不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中证券郭韵研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.94%，其预测2024年度归属净利润为盈利17亿，根据现价换算的预测PE为14.64。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为43.38。

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