中国银河给予晨光股份买入评级

2022-03-29中国银河证券股份有限公司陈柏儒对晨光股份进行研究并发布了研究报告《传统业务稳健发展，新业务成长动力强劲》，本报告对晨光股份给出买入评级，当前股价为48.07元。

　　晨光股份(603899)　　核心观点　　事件公司发布2021年年度报告。报告期内，公司实现营收176.07亿元，同比增长34.02%；归母净利润15.18亿元，同比增长20.9%；基本每股收益1.65元/股。其中，公司第4季度单季实现营收54.56亿元，同比增长18.61%；归母净利润4.01亿元，同比增长16.98%。　　办公直销业务占比快速提升，公司毛利率有所下滑。报告期内，公司综合毛利率为23.21%，同比下降2.15%。其中，2021年第4季度单季毛利率为21.11%，同比下降1.05%，环比下降3.29%。公司毛利率有所下滑，主要是因为2021年，公司办公直销业务快速发展，营收同比增长55.3%，营收占比提升至44.1%，而办公直销业务毛利率仅为9.37%，远低于各项业务平均水平，拉低整体毛利率。　　费用管控成效显现，净利率同比降低。公司期间费用率为13.28%，同比下降0.99%。其中，销售费用率为7.94%，同比下降0.46%；管理费用率为4.23%，同比下降0.36%；财务费用率为0.04%，同比下降0.03%；研发费用率为1.07%，同比下降0.15%。净利率方面，受限于毛利率下降，报告期内公司净利率为8.71%，同比下降0.72%，其中，21Q4单季公司净利率为7.61%，同比上升0.12%，环比下降2.57%。　　传统核心业务优化产品，实现稳健成长。报告期内，公司持续调整产品结构，高端化产品占比不断提升，同时推动产品开发减量提质，新品款数大幅下降，单品贡献显著提升，2021年实现传统核心业务营收88.8亿元，同比增长17.22%。线下渠道方面，截至年末，公司在全国拥有36家一级合作伙伴、覆盖1,200个城市的二、三级合作伙伴和大客户，超过8万家使用“晨光文具”店招的零售终端；线上渠道方面，公司持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，推进精细化会员管理，晨光天猫旗舰店会员数量超百万，报告期内，晨光科技实现营收5.27亿元，同比增长11%。　　办公直销业务持续发展，业务规模快速扩张。公司深度挖掘存量客户需求，并不断拓展增量客户，央企、政府、金融、MRO等项目全面开花，2021年实现办公直销业务营收77.66亿元，同比增长55.3%，净利润2.42亿元，同比增长68.25%。公司通过高效的仓储物流及技术平台赋能，不断优化运营效率，办公直销业务盈利能力持续提升，2019、2020、2021年净利率分别为2.07%、2.88%、3.12%。　　零售大店业务营收快速增长，净利润亏损显著缩小。公司持续进行高端产品开发，优化商品运营能力，加强门店质量建设，2021年实现零售大店业务营收10.54亿元，同比增长60.96%，净利润亏损2,108.65万元，亏损金额减少58.02%。其中，九木杂物社实现营收9.49亿元，同比增长70.01%，晨光生活馆实现营收1.05亿元，同比增长8.52%。截至年末，公司在全国拥有523家零售大店，其中晨光生活馆60家，九木杂物社463家（直营319家，加盟144家）。　　投资建议公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道质量，同时零售大店业务向好，办公直销业务延续高增长，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.99/2.39/2.85元，对应PE为25X/21X/18X，维持“推荐”评级。　　风险提示经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安张心怡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.74%，其预测2021年度归属净利润为盈利15.25亿，根据现价换算的预测PE为29.31。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级21家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为76.95。证券之星估值分析工具显示，晨光股份（603899）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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