寿仙谷-603896-首次覆盖报告灵芝细分赛道龙头，新模式拓展省外空间

　百年中华老字号向全国性中药企业迈进。“中华老字号”企业浙江寿仙谷，为集名贵中药材和珍稀食药用菌品种选育、研究、栽培、生产、销售等为一体的综合性现代中药国家高薪技术企业。公司经营稳健，现金流充沛，自上市以来股权架构稳定。2021年，公司积极拓宽省外销售渠道，逐步从区域性龙头企业向全国性中药企业迈进。

  国家政策助力，中药饮片市场将迎来转型及扩容。《“十四五”中医药发展规划》对中药材质量提出了更高的要求，指出应加强道地药材的地理标志保护，建立健全中药质量全链条安全监管机制。此外，在医保支付端，“医疗机构炮制使用的中药饮片、中药制剂实行自主定价，符合条件的按程序纳入基本医疗保险支付范围”。此类政策无疑将利好拥有全产业链和在道地产区拥有种植基地的中药材企业，带来产业升级及扩容。

  三大核心优势铸就护城河。1）优良品种是道地药材的关键，独家品种形成种源壁垒；2）道地产区仿野生有机栽培保障药材质量；3）高音速气流破壁技术叠加专利去壁技术，显著提高有效成分含量及产品安全性。

  新剂型新模式拓展省外市场空间。2021年公司开始试水城市代理商模式拓展省外市场空间，主推高毛利灵芝孢子粉片剂。截止2021年12月公司已签约10家城市代理商，2022年目标为实现30家。

  投资建议与盈利预测。预计公司22-24年归母净利润分别为2.58/3.26/4.15亿元，EPS分别为1.31/1.65/2.11。鉴于公司具有独家种源、有机栽培和专利技术等护城河，且未来省外市场成长空间大，给予公司2022年35xP/E估值，对应目标价格45.85元，首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示产品集中风险，省外扩张不及预期风险，同类竞品出现导致销售下滑风险。