洋河的假设

洋河的业务模式比较简单，相对来说比较容易把握，今年处在一个战略调整年，所以业绩增长停滞，但是我们从历史数据中去，无论是从营收增长还是净利润增长，或是净资产收益率以及分红率，都能发现这是一家非常非常优秀的企业，我们不能拿他跟茅台比，事实上也很少能跟茅台相比的企业，对于未来洋河这家企业最差的情况会怎样？

相比较中国平安，我心里是知道保险的业务前景是不错的，因为老百姓的保险意识在逐渐增强，从行业的增量空间来说，保险公司的前景比较好，尤其平安又是这个行业中龙头企业。但是业务太复杂，报表也不太懂，心里老是没底，可能这就是能力圈的问题。而洋河的生意模式就相对来说比较简单了，报表起来也比较容易，这是第一。第二呢，今年是白酒行业的大年，基本上都是大涨，其中【五粮液(000858)、股吧】/汾酒/老窖等都涨了一倍多，茅台也有一倍，唯独洋河这家企业，仅仅有8.45%（周五100元的收盘价），就好像白酒行业都在过年，没他什么事，所以呢从估值的角度来，就注意到了他。再者，估值有优势的同时，他还是一家非常优秀的企业，优秀是从历史数据得来的。虽然说历史不代表未来，但是最起码他是有优秀的基因，我认为好学生继续是好学的概率远大于一般学生变好学生的概率。

我觉得洋河的问题，市场上已经有很多的分析了包括经销商提货积极性/库存积压/省内竞争加剧等，还有酒品质下降/管理层对市场掌握滞后等。前边的问题是确定无疑的，但是关于酒质我不太认可同时对管理层不好做评价。但是没有一个企业是没有缺的，如果市场上充斥着一个企业的都是优，这个时候就是比较危险了。

我们假设今后的洋河的几个增量数据，下表：

注：1.市值是根据最后一年的净利润乘以PE；

2.复合收益是根据周五收盘价100元为计算基数

3.买入价是预计获得15%的复合收入，根据2024年的预估市值，求得复利现值，除以总股本。

我是这样考虑的，我们从历史数据中可以到洋河近10年的数据非常好，仅次于茅台，但是不可否认的是近5年的数据差了好多，营收10%，净利润12%，所以我们必须做保守估计。15%的复合增长的可能性比较小。10%的增长率我认为基本上是可以的，这来源于老百姓消费水平的提高，白酒行业不是一个茅台一个五粮液这些高端白酒能满足的，老百姓的经济水平绝大部分还没有这么高，请客对象不是特别高的人物，也不大可能直接上这个高端的酒。我们可以到北京的白牛二一年有多少销量，对吧。我知道大概率老百姓都会越来越享受/越来越高端，这是大趋势。但是呢，经济水平也要一一的提高吧，哪有这么多暴富的人，总是循序渐进的，所以从这角度来说，中端次高端白酒的洋河还是大有可为的空间。其次洋河这家企业的盈利能力，产品结构的调整，以及省外市场的空间。我认为10%的增速是可以到的，三五年应该是问题不大的。

如果上述最假设可以成立，那么在未来五年的时间里，市场先生给洋河这家企业20倍PE甚至是25倍PE，更加是完全有可能的。这不是在预测市场，也没有这个能力，但是市场先生的秉性是不可能改变的，至少在有限的可预见到的几十年里不会改变。

当然了，上边的这个表格是我们的一个美好愿望，实际上无论是股价的波动还是企业的盈利情况都是不可能做到每年的匀速增长，这只是我们的一个美好愿望。这里说的是大概率可以平均，如果其中一年，比如说洋河2021年业绩突然30%的增长，我知道这是不可持续的，或者说股价暴涨PE到了30倍35倍，那么这时候我们从长期的角度，一定会降低我们的复合增速，这个时候会选择退出。不是一定要拿3年5年10年，这些都要视情况的变化以及自己的认知能力的变化而改变。

没有考虑分红的情况下。

如果五年的时间能够做到复合收益12%，我是可以接受的，更何况这是最保守的估计，无论是增长率还是市盈率都是保守的估计。投资追求最大的确定性，但是有没有百分之百的确定，我觉得肯定是没有的。但是呢，我们要在估值上找齐，表格中78元的价格估计很难达到，86元到98元之间是我认为可以买入的区间，取中间值大概就是在92元附近，当然了价格越低越好。

我觉的投资的确定性就是自己认知能力的最大确定性，包括对企业的认知/对行业的认知/对市场的认知以及对人性的认知。这个时候的洋河赚钱的概率比较大，当然如果股价继续下降，那赔率也就更高。

2019年12月8日星期日