鼎胜新材-603876-铝箔龙头企业，先发优势助力电池箔高增

　投资逻辑

  铝箔龙头企业，电池铝箔增厚利润。公司主营铝板带箔业务，铝箔产销量位列国内第一，产品具体包括空调箔/单双零箔/电池箔等。电池箔吨毛利润水平高出其他铝箔产品约5000-6000元/吨，21年电池箔以10%营收贡献26%毛利，未来将成为公司业绩增长主要驱动力。

  供需紧平衡利好头部电池铝箔企业。

  需求动力+储能驱动需求高增速。电池铝箔主要应用于下游锂电池正极集流体，受益于下游动力及储能领域对锂电池需求高增，参考国金电新组对新能源车产销测算及GGII对储能需求预测，22/23年全球电池铝箔需求增量分别为11.8/13.8万吨。钠电池正负集流体均使用铝箔，其电池箔用量显著高于锂电池，若钠电池渗透率显著提升，电池铝箔需求将迎来另一增长极。

  供给长扩产周期导致供给释放受限。电池铝箔可通过新建产能或传统铝箔转产生产。公司以外的国内厂商新建产能一般需要购买进口设备，设备预定交付-安装调试周期长达2-3年，短期内新建产能无法大规模释放；传统铝箔转产需要积累一定know-how，转产初期低经济效益制约了其他企业转产意愿。此外，下游电池企业的长认证周期进一步拉长了供给释放的时间。根据各铝箔企业披露扩产计划，测算得主流企业22/23年释放产量增量约11.3/14.0万吨，与需求增长基本匹配。

  先发优势明显，电池箔产销量快速释放。据鑫椤锂电数据，21年公司国内市占率达40%，位列全国第一。得益于较早布局，公司先发优势明显一是已通过主流电池厂认证；二是具备快速转产能力。近两年在电池箔供需仍维持紧平衡背景下，考虑到产能投放情况，预计公司能够实现12/18/25万吨出货量。此外我们预计中期内电解铝价格将维持在相对高位，铝价相对稳定情况下电池箔占比提升带来平均加工费的上行将显著增厚公司吨利润水平。

  盈利预测&投资建议

  预测22-24年公司归母净利润8.6/13.6/19.2亿元，同比+99%/+58%/+42%,实现EPS 1.75/2.77/3.92元，对应PE分别为26.2/16.6/11.7倍。给予22年业绩30倍估值，目标市值257亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

  风险

  需求不及预期、扩产不及预期、铝价波动、汇率波动、股东减持。