从财报看，桃李面包的盈利能力下降明显，也难怪实控人想减持

我们今天来看一下桃李面包这家食品类的上市公司，这是一家总部位于沈阳，2015年就在上交所主板上市的公司。可能是我平时没留意，我真还没见到过他们家的产品。

从名字上就知道，其主要产品就是“面包和糕点”，占比稳定在98%，另外还有占比2%的“月饼”，占比不到1%的“粽子”。

桃李面包的第一大市场就是其大本营东北地区，占比有小一半；2021年，华东地区超越华北地区成为其第二大市场，占比为23.2%；然后是华北地区，占比为22.9%，略低于华东地区；西南、华南、西北和华中合计占比接近30%。地区占比合计超过100%的原因是有"分部间抵销"21.7%。

从气泡图来看，2021年以最大的气泡位于图中右下区域。虽然营收创下了十年的新高，但营收增长率为倒数第二（倒数第一是2020年），净利润仅低于2020年，排在第二位。

2019年，其营收和净利润都出现了增长大幅下降的情况；应该是疫情让其多少受益，2020年营收增长虽然首次下降至10%以内，但净利润却猛增了29.2%；2021年营收增长同比略有提升，但净利润却出现了下降。

从分产品的增长来看，虽然月饼和粽子的增长还不错，但由于对应的营收基数太小，对整体营收的增长贡献有限，面包及糕点6%的增长率，就基本决定了整体营收的增长率只有6.2%。

第一大市场东北地区和原第二大（现第三大市场）华北地区，增长都不到3%，西北地区基本持平微降。增长较快的是华中、华东和华南地区，西南地区处于中间水平。

2022年一季度，营收增长率上升至9.4%，但净利润同比继续下跌，增产不增收的现象依然存在。

近两年来，桃李面包的毛利率大幅下降，这里面当然有2020年执行新收入准则，将产品配送服务费调至营业成本的影响，这会导致毛利率技术性下降。但2021年相对2020年的毛利率下降了3.7个百分点，却是不争事实。

净资产收益率方面，在2015年时还高达30.3%，接近当年的毛利率水平。随后各年开始下降，在2020年反弹至22%，但2021年下降至七年中最低的16%，其实如果不太挑的话，这个水平也不算低了。

在后面要说到，其财务战略保守，净资产相对较大，是导致其净利润上升而净资产收益率反而下降的主要原因。

所有产品的毛利率都在下降，特别是月饼和粽子这类以前毛利率相对较高的产品，下降幅度明显更大，看来这类靠传统节日来增收的产品，越来越不被年轻一代所喜欢，这谁也没办法，谁叫新生代已经不再传统了呢。好在主力产品面包及糕点的毛利率下降幅度较小，营收规模也足够大，稳住了基本盘。

华中、华东和华南的毛利率显然比其他市场低很多，而这三个市场正是2021年桃李面包增长最快的市场，不管他们承不承认，事实就是，这些增长的销量是通过低价换来的。当然我并不认为这样做不对，毕竟这本来就是企业自主经营权的重要组成部分，只要不影响产品质量，谁也说不了他们什么。

从现金流量表现来看，经营活动的净现金流在持续稳定地增长，表现相当不错。只是近三年投资活动的规模不小，加上筹资活动的消耗（主要是分红），导致其三年都出现了现金净流出的情况。

这么大规模的投资活动，反映到营收上的增长却有限，是不是后续还有发力的空间呢？这还得观察。

2017年和2018年，高达4倍以上的流动比率和速动比率，说明连续三年消耗一些现金并无不妥。就算这样，2021年末的流动比率1.7倍和速动比率1.53倍，仍然是相当保守的财务战略了。对于这种持续盈利的上市公司，底子还是很厚的，一般情况下不会轻易出现偿债风险问题的。

声明以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！