重销售而轻研发，布局全产业链、斩获抗新冠中药专利仍难掀股价，这家中药龙头企业能走多远？

近日，步长制药副总裁蒲晓平在一次公开场合的表态“我们要提高现代化水平、现代化生产手段，同时用西方临床理论提高中药的科技含量，对全球讲中药的疗效和道理。”

步长制药曾明确做“中国的强生、世界的步长”及“以中药为基础，向生物药、疫苗等医药高科技行业扩张”的发展战略，并坚持“聚焦大行业、培育大品种”的发展方向。

仅在2021年上半年，步长制药就投资设立了步长涛医云健康科技（杭州）有限公司、尚志市步长生物医疗科技有限公司；拟投资江西省步长移动医疗设备有限公司、尚志市步长移动医疗设备有限公司。这个中医药龙头，全产业链布局的雄心壮志已在付诸行动。

（一）

2021年上半年，步长制药营业总收入为73.86亿元，同比增长4.98%；净利润9.46亿元，同比增长4.94%。

作为心脑血管中药龙头企业，步长药业一直在加快创新研发产品布局，其心脑血管用药领域优势也颇为明显。

四个中成药独家品种——脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液、谷红注射液均属于心脑血管疾病药物，上半年合计销售收入达32.79亿元，占上半年总营收约44.39%。

加上两款化药、生物药领域的独家品种――复方脑肽节苷脂注射液、复方曲肽注射液，六项产品在步长制药2021年上半年的合计收入达44.27亿元，在总营收中占比近六成。

到了2021年第三季度，步长制药营业总收入为113.77亿元，同比增长1.18%；净利润12.74亿元，同比增长-8.73%。

然而，在2021年前三季度，步长制药的股价走势非但不亮眼，还相当“拉胯”。在6月1日当天收出长上影线后，第二天开始连续回落。虽然途中有所反弹，但仍难止下挫趋势。直至第四季度的10月28日，股价下探至16.99元，才算止住跌势。

（二）

“好汉不提当年勇”，好企业不提昨日辉煌，投资，投的是未来，不是过去。

除了布局涵盖制药、服务、零售、器械全产业链的大动作之外，在12月1日，步长制药发布了新获两项发明专利证书的公告一种抗冠状病毒的中药颗粒剂及其制备方法和用途、一种抗冠状病毒的中药组合物及其在治疗炎症中的用途，已于近日获得国家知识产权局颁发的发明专利证书。

然而，布局全产业链需要烧钱，这是个非常现实的问题。而两项关于抗冠状病毒的专利，其实不算什么利好。在国内，新冠疫情虽时有发生，但规模不大，而且很快就能控制住。更何况，目前来看，在很长的一段时间里面，抗新冠药物不可能在药店出售。因此步长制药所研发的宣肺败毒颗粒连一点水花都没能掀起来。

换言之，步长制药业绩稳定是稳定了，可是缺乏高成长性。布局全产业链的大动作，不如加大研发投入来得实际。

（三）

值得一提的是，步长制药素来“重销售而轻研发”，每年的销售费用占比极高。

2019年，营业总收入142.55亿元，销售费用80.81亿元，占营业总收入56.7%。研发费用5.05亿元，占营业总收入3.5%。

2020年，营业总收入160.07亿元，销售费用83.73亿元，占营业总收入52.3%。研发费用5.33亿元，占营业总收入3.3%。

2021年前三季度，营业总收入113.77亿元，销售费用57.90亿元，占营业总收入50.9%。研发费用2.61亿元，占营业总收入2.3%。

营收实现依赖于高比例的销售费用，存在一定的政策及法律风险。早在2017年12月30日，步长制药就发布过澄清公告表示，公司的销售费用主要为市场及学术推广费用，这与公司销售主要采用专业化学术推广、通过自有营销网络实现产品销售的模式是相适应的。

事实上，步长制药居高不下的销售费用存在侵蚀公司业绩、阻碍公司研发创新步伐的风险。“天价推广”还意味着过多灰色利益链条的想象空间，无异于给公司埋下了一个又一个的地雷，而研发创新才是硬实力。

因此接下来，步长制药到底应该全产业链持续扩张，对全球“讲故事”，还是先做好研发创新，稳稳立足国内中药市场再行扩张，值得斟酌。毕竟投资者最重视的还是公司的研发实力。