【华泰轻工陈羽锋】0623周观：盘家居618年中大促，软体品牌销售额居前、智能家居备受关注

华泰轻工团队 陈羽锋/倪娇娇/周鑫

本周观

盘家居618年中大促，软体品牌销售额居前、智能家居备受关注

京东公布2019年618最终战绩，从2019年6月1日0到6月18日24，京东平台累计下单金额达2015亿元，同比去年增长26.57%。家居方面，6月18日前半小时，京东居家成交额同比增长超过135%；家装建材、家居日用前10分钟成交额同比增长超200%，自营家具前1分钟成交额同比增长377%。

规格标准化、功能性强的产品线上销售额居前。据京东数据，2019年618京东平台家装类全天销售额TOP10品牌分别为A家家居、芝华仕、顾家家居、全友、喜临门、【索菲亚(002572)、股吧】、好太太、中派、西昊、慕尼思丹。除索菲亚、好太太外的8家品牌均以沙发、床垫等软体类家居为主，一方面主要是由于软体家居偏功能性、尺寸规格相对标准化，消费者易于在线上进行选择和消费、爆品促销更易受到关注，另一方面定制类家居线上以收取订金为主的销售模式使得线上平台销售额未能充分反映其实际促销结果。

全屋定制热度不减。全屋定制契合消费者个性化、一站式购物需求，在618大促中仍有较高热度，据京东数据，6月18日全天，全屋定制成交金额同比增长70%，其中欧派成交金额同比增长533.11%，索菲亚成交金额同比增长达642.23%。

智能家居备受关注，消费者健康意识提升。智能家居日益受到消费者关注，据京东数据，618当日智能指纹类目全天成交额同比增长181%，家装建材TOP10单品中5款单品为智能家装爆款单品、其中4款为智能指纹锁；智能晾衣架618当日前10销售成交额同比增长超180%。此外，据天猫数据，6月16日智能晾衣架全天增长超150%，智能马桶盖、室内新风销量同比增长200%，指纹锁、电动窗帘同比增速超过300%。此外，随着消费者健康意识提升，有利于脊椎、腰椎等家具产品也受到市场欢迎，据京东数据，6月18日全天平台升降桌成交金额同比增长244%。

家居：精装房交付比例稳步提升，建议关注工装标的

地产销售面积增速回落，30大中城市商品房成交面积同比增速仍维持相对较高水平。5月商品房单月销售面积1.34亿平米，同比下滑5.5%，增速较4月环比下降6.8pct，1~5月累计同比跌幅扩大至1.6%；5月单月房屋竣工面积0.41亿平米，同比下滑22%，增速较4月大幅下滑14pct。从商品房成交，5月30大中城市商品房成交面积1552万平米，同比增长14%，尽管增速较3、4月小阳春有所回落，但仍维持在2017年以来较高水平，为家居消费带来一定支撑。

家居零售额同比增速修复，基于精装交付比例稳步提升逻辑建议关注工装标的。家居方面，五一节假日家居零售促销力度加大，家居零售额同比增速有所修复，5月单月零售额151亿元，同比增长6.1%，增速较4月单月上升约1.9pct。考虑到前期订单逐步兑现到企业收入端、18年下半年家居企业收入低基数，我们预计家居企业收入增速前低后高格局将逐步明朗。结构性来，房地产销售中精装修交付比例稳步提升，据奥维云网检测数据，2019年1-4月全国精装修/全装修商品住宅开盘规模达到70万套，同比增长11.9%，显著高于全国商品房销售面积同比增速，精装放量趋势下2019年工程渠道业务有望成为最为受益的地产后周期板块，重推荐【帝欧家居(002798)、股吧】，建议关注江山欧派。

包装：纸价中枢下行，行业景气有望延续

供给侧改革及环保趋严倒逼中小产能退出，订单逐步向头部企业集中，为龙头企业业务量提供支撑。盈利方面，2018年下半年包装纸价格出现回调，据Wind数据，2019Q1箱板纸/瓦楞纸季度均价同比变动-7%/+1%，环比18Q4下滑约1%/1%。受益于材料价格下降，包装板块整体毛利率自2018Q3开始触底回升，2018Q3/Q4包装板块单季度毛利率逐季提升，分别为24.1%/24.5%，2018年毛利率同比下滑0.7pct至25.83%，2019Q1毛利率略降，但仍维持在23.7%相对高位。展望后续，我们认为随着包装纸产能集中释放，预计2019年箱板瓦楞纸价格中枢有望下移，包装企业成本端压力将有所减轻，盈利能力有望修复，根据敏感性分析，材料成本占比较高的合兴包装盈利弹性更为显著。重推荐纸包装龙头合兴包装、彩盒包装龙头裕同科技。

合兴包装：2018年公司实现营业收入121.66亿元，同比增长39.08%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长64.49%； 2019Q1实现营收28.76亿元，同比增长8.24%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长17.47%。2018年上半年公司完成对合众创亚（亚洲）100%股份收购，收购后公司在长三角、西部地区、京津冀地区供应能力得到增强，辽沈、呼和浩特等区域产能空白得到弥补；此外，合众创亚合并有助于丰富公司客户结构，提升公司在包装领域的综合实力。公司供应链云平台经过2年的运营已逐渐成熟，据公司年报，截至2018年末公司产业链运营业务合作客户数量达到1300余家，交易额超28亿元，后续随着公司进一步深化与包装上下游产业链合作，供应链服务业务有望维持较高增速。公司在主业稳健增长、PSCP平台逐步放量下，营收有望稳步增长、营运效率有望提升。

裕同科技：2018年公司实现营收85.78亿元，同比增长23.5%；实现归母净利9.46亿元，同比增长1.5%；2019Q1实现营收17.85亿元，同比增长10.54%，实现归母净利润1.54亿元，同比增长10.69%，实现扣非后归母净利润1.04亿元，同比增长31.51%。受益于2018年以来材料价格下行，毛利率持续修复，2019 Q1毛利率27.09%，同比提升1.9pct。公司不断开发新市场、新客户，持续加强业务多元化布局，消费电子方面，深入拓展小米、哈曼、谷歌、亚马逊、戴森等优质大客户，同时积极拓展智能家居包装业务；酒包方面，拥有茅台、五粮液、泸州老窖等一批龙头白酒客户；烟标方面，收购武汉艾特，进一步增强在烟标领域供应实力，切入高端精品烟盒市场；此外，公司还积极布局化妆品包装、环保包装等领域，有望贡献收入增量。公司作为彩盒包装龙头，随着新客户持续放量、新市场拓展顺利，长期成长值得期待。

劲嘉股份：2018年实现营收33.74亿元，同比增长14.56%；实现归母净利润7.25亿元，同比增长26.27%；2019Q1实现营收10.10亿元，同比增长24.08%；实现归母净利润2.59亿元，同比增长21.81%。随着2019年卷烟产销逐步回暖，烟标主业有望维持稳步增长；彩盒方面，拓展多款新型烟草精品彩盒包装、引入“劲酒”、“五粮液”等酒包新客户， 18年彩盒营收同比增长67.1%至4.5亿元，占营收比重同比提升4.1pct至13.2%。此外，公司积极布局新型烟草产业，目前已与云南、上海、河南等中烟公司开展合作，并形成了一定专利技术积累，据公司公告，截至2018年10月公司已获得低温不燃烧领域有效专利总数40项；合资子公司因味科技计划于2019年推出蒸汽电子烟及加热不燃烧烟具，未来将在符合法律法规前提下强化国内外市场开发，培育公司利润新增长。

造纸：建议关注受益材料木浆价格下行的生活用纸企业中顺洁柔

2019年6月20日固废中心公布了2019年第9批限制进口许可证显示，此次审批批中，没有进口废纸的审批。截至目前，2019年1-9批审核总量为823. 90万吨，占到2018年全年核定总量1815.56万吨的45.3%。外废进口获批额度的减少，废纸材料缺口愈发明显，具备材料资源禀赋的造纸企业优势有望逐渐彰显。

盈利中枢下移压制板块估值。2018年下半年造纸行业景气下行，板块盈利有所回落，2018年/2019Q1（年化）造纸板块ROE分别为10.5%/5.9%，但仍处于历史较好水平，2018年ROE高于2002年以来75%分位，2019Q1ROE（年化）略低于50%分位。短期，尽管19Q1的ROE接近行业历史中枢水平、PB（lf）接近2006年以来底部区间，但考虑到二季度为造纸行业淡季、纸价与盈利短期仍然承压，配置角度建议关注资产负债表强劲的龙头纸企太阳纸业、山鹰纸业。

生活用纸方面，建议关注产品结构不断优化、渠道建设持续发力的生活用纸企业中顺洁柔。中顺洁柔19Q1实现营收15.41亿元，同比增长25.8%，增长一方面来自公司电商与商销渠道的高速增长，另一方面受益于产品结构升级带来的产品均价提升；实现归母净利1.23亿元，同比增长25.2%，扣非后归母净利1.22亿元，同比增长33.1%。盈利方面，2019Q1毛利率34.0%，相比18Q4提升3pct；净利率8.0%，较18Q4提升2.1pct，盈利季度环比改善。生活用纸下游需求平稳，主要材料的木浆价格自2018年下半年开始有所松动，我们预计随着前期高价纸浆库存消化，盈利弹性有望在2019Q1之后逐渐显现。此外，公司公布2018年股票期权及限制性股票激励计划，拟向4772名中层管理人员和核心技术人员授予4481.6万份股票期权和限制性股票，有助于激发员工积极性。业绩考核以2017年为基数，2019~2021年营收分别不低于65.7/77.5/90.0亿元。

行业数据跟踪

地产周度数据观察：2019年6月9日至6月16日，全国30大中城市当周商品房成交面积为386.55万平米，环比上涨22%。

家居材料价格方面，各类板材价格维持稳定，上周刨花板（20厘）、胶合板（15厘）、中纤板（18厘）价格分别为92、90、92元/张，环比分别变动-1.1%/-1.1%/0.0%。皮革方面，上周海宁皮革材料价格指数为82.87，环比下跌1.2%。海绵主要材料TDI现货、MDI（PM200）现货上周均价为12400元/吨，11500元/吨，环比分别变动0%/-12%。

造纸材料价格：据卓创资讯，受天气影响纸厂到货量处于低位，上周国废黄板纸周均价为1984元/吨，环比上涨1.80%，同比下跌33.93%。受市场悲观预期、去库存压力增加及下游需求疲软影响，上周进口针叶浆周均价4667元/吨，环比下降1.69%，同比下降27.91%；进口阔叶浆周均价4468元/吨，环比下降3.29%，同比下降22.24%。

成品纸价格：据卓创资讯，二季度正值造纸传统淡季+下游采购心态谨慎致纸企去库存压力偏高，上周瓦楞纸均价3358元/吨，环比下滑0.36%，同比下滑30.16%；箱板纸全国均价4043元/吨，环比持平，同比下滑25.95%。化纸方面，市场行情盘整，规模纸厂成交量一般，铜版纸上周均价为5750元/吨，环比持平，较去年同期下降15.35%；双胶纸均价为6117元/吨，环比持平，较去年同期下降14.76%。

深度报告合集

【策略&综述】

【2019年轻工行业中期策略】精选稳健增长和景气改善品种 20190513

【轻工行业18年年报/19Q1季报综述】家居结构性分化，包装景气延续20190505

【2019年轻工行业年度策略】优选龙头，静待政策风来 20181126

【2018年轻工行业三季报综述】家居造纸增长放缓，包装盈利有望企稳 20181102

【2018年轻工行业中报综述】行业分化加剧，龙头强者恒强 20180902

【2018年轻工行业中期策略】坚守龙头，精选预期差 20180527

【轻工行业17年年报/18年一季报综述】行业稳步增长，龙头业绩亮眼 20180503

【2018年轻工行业年度策略】业绩为王，首选龙头 20171130

【2017年轻工行业中期策略】山穷水复疑无路，柳暗花明又一春 20170619

【轻工行业16年年报/17年一季报综述】一季报开门红，龙头成长性持续 20170510

【国际比较系列专题研究】

【国际比较系列之床垫篇】渠道、技术齐发力，品牌企业显实力

【国际比较系列之沙发篇】竞争格局分散，品牌崛起好龙头

【国际比较系列之橱柜篇】观他山兴衰成败，我国龙头崛起

【国际比较系列之卫浴篇】整装风起，龙头受益

【国际比较系列之造纸篇】落后产能加速淘汰，好造纸龙头

【家居板块专题研究】

【我们如何软体家居】把握地产结构性机遇，好软体发展前景 20180919

【家居方法论之财务、估值选股框架】制造为纲，营运为锚 20180425

【家居产业系列研究（十一）】从家电行业家居集中度提升路径 20180418

【家居产业系列研究（十）】新零售风口，再家居渠道融合 20180323

【家居产业系列研究（九）】精装业务放量，行业洗牌加速 20180309

【家居产业系列研究（八）】敢问路在何方：大家居模式漫谈 20171114

【家居产业系列研究（七）】木门行业升级整装待发 20170308

【家居产业系列研究（四）】木地板行业平稳发展中寻找新机遇 20160927

【家居产业系列研究（三）】木材、涂料、实木定制 20160818

【家居产业系列研究（二）】七夕除了玫瑰，你也许还需要一张床垫 20160808

【家居产业系列研究（一）】当我们谈论人造板时，我们在谈论什么 20160808

【包装&造纸板块专题研究】

当前时我们如何包装：边际改善，静待反弹

涨价窗口再至，造纸板块存反弹机会  20180416

博弈业绩兑现的估值修复行情 20180102

以史为鉴：涨价延续，板块仍有空间 20170926

【个股深度研究】

【帝欧家居】工装放量，谁最受益？20180701

【顾家家居】家居界的美的，渠道、品类融合20180613

【美克家居】转型成效显现，家居龙头王者归来 20180604

【尚品宅配】全屋时代，尚品领衔 20180308

【帝王洁具】欧神诺纳入版图，工装有望放量 20180126

【喜临门】为什么好喜临门？20170809

【梦百合】出口稳健增长，内销逐渐发力 20170309

【太阳纸业】产能延续扩张，打开成长空间 20180330

【晨鸣纸业】吨毛利创新高，好盈利可持续性 20180330

【博汇纸业】龙头限产保价，盈利扩张延续 20180330

【华泰股份】造纸化工周期共振，高增长持续 20180330

【中顺洁柔】多开花，迈向新纪元 20180208

【裕同科技】纸包装龙头，与优质客户同腾飞 20170419

团队介绍
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