轻工制造行业周报本周梳理菲莫国际、英美烟草年报 公牛新业务...

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家居本周调研家居企业，经营复苏预期逐渐强化。本周密集调研家居公司，整体来看家居经营处于复苏通道，经销商经营心恢复较快，目前跟踪来看，渠道流量恢复较快，华东、华南、华中等地区经销商反馈目前经营已经恢复至2021 年常规状态。从扩张意愿来看，企业&经销商在2022年普遍受损，部分经销商现金流受损，因此扩张意愿仍相对温和，但整体渠道扩张及目标制定预计高于22 年。当前家居投资逐步进入我们判断的第2-3 阶段，从预期向现实转移，当前二线补涨为主、推荐金牌厨柜，中期零售&地产复苏，推荐顾家家居、欧派家居、喜临门、志邦家居、江山欧派、索菲亚、王力安防等。

    造纸本周调研造纸企业，浆纸开启涨价通道，废纸阶段性磨底。1）大宗纸浆纸系方面，针叶浆表现坚挺，主要系供应端扰动因素仍存，阔叶浆价格下行，主要系供需矛盾凸显驱动浆价趋势向下；近期白卡龙头发布提价函，文化纸龙头2-3 月迎来2 轮提价，浆纸盈利有望改善；废纸系方面，规模纸厂下调废纸采购价，纸价底部震荡，短期供需矛盾突出，龙头再发停机函，预计需求复苏有望于2023Q1 末显现。推荐太阳纸业，关注山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业、岳阳林纸、晨鸣纸业等。2）特种纸

    仍处提价通道，盈利复苏兑现可期。近日成本下行背景下，各龙头逆势再发提价函，其中在热升华转印纸系列仙鹤/五洲/冠豪分别宣布2 月15日起，对喷绘热转印原纸/数码纸/热升华转印纸全系列产品提价1000 元/吨；在格拉辛纸系列仙鹤/五洲宣布自2 月15 日对格拉辛纸售价上调300 元/吨。我们预计此次提价将部分落地，Q1 各龙头均价有望环比向上。

    成本方面，供需矛盾凸显将驱动浆价趋势向下（其中主要原料阔叶浆预计下调幅度更大）。根据我们调研，各龙头成本端压力有望自Q1 末-Q2 初大幅趋缓，价格维系稳健下吨盈利弹性有望释放。此外，销量方面受制于春节停产、物流延缓，各公司Q1 整体销量预计环比承压，待至3-4 月旺季来临，产销有望重回景气通道，推动利润上行。推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新。

    消费公牛新业务快速扩张，把握需求复苏&景气赛道。公牛集团转换器持续推进产品升级，墙开插座份额提升；无主灯、新能源充电桩等蓝海业务增势迅猛，产品品类与渠道建设加速推进，成长空间充足。把握产品&渠道变革、市占率稳定向上、长期布局价值显现的公牛集团、晨光股份、百亚股份；关注成本下降有望贡献利润弹性的中顺洁柔、依依股份、维达国际，高景气赛道、盈利能力向上、近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅的明月镜片。

    新型烟草菲莫国际&英美烟草发布2022 年年报，菲莫Q4 表现靓丽、英美一次性贡献增量。1）菲莫国际2022 收入实现317.62 亿美元（同比+1.1%），其中新型烟草收入（含瑞典火柴）为101.90 亿美元（同比+9.1%），占总营收比例为32.1%（同比+3.06pct）；其中，Q4 新型烟草收入为29.38 亿美元（同比+16.4%），占总营收比例高达36.0%，表现靓丽。新型烟草高增受益于新品推动出货量高增，2022 年HTU 出货量高达1092 亿支（同比+14.9%），其中单Q4 出货量为320 亿支（同比+26.1%）。展望2023 年，尽管公司认为全球烟草市场销量仍将处于下滑趋势（除中美外，全球下滑1%-2%），但受益于新型烟草替烟作用明显，预计公司HTU 出货量可增长至1250-1300 亿支（同比+15%-19%）。

    2）英美烟草2022 年收入为276.55 亿英镑（同比+2.3%，固定汇率），其中新型烟草贡献显著、收入达28.94 亿英镑（同比+37.0%，固定汇率），占营收比例达10.5%（较2021 年底+2.3pct）。雾化板块实现收入14.36 亿英镑（同比+43.8%，固定汇率），出货量6.12 亿颗（同比+14.3%），在前五大市场中VUSE 市占率达35.9%（同比+2.5pct），其中一次性小烟VUSE GLO 表现靓丽，已在四国中排名第二；加热不燃烧实现收入10.60 亿英镑（同比26.7%，固定汇率），出货量为240亿颗（同比+25.6%），GLO 在前九大市场中市占率为19.4%（同比+1.4pct）。英美新型烟草业务亏损幅度已降至4 亿英镑（+60.7%。

    主要系提价&规模效应），预计2025 年收入规模有望达到50 亿英镑、且2024 年可实现盈利（此前预计为2025 年）。推荐思摩尔国际，盈趣科技。

    风险提示消费复苏不及预期，地产低于预期，浆价波动低于预期。

来源[国盛证券有限责任公司 姜春波/姜文镪]   日期2023-02-13