轻工造纸行业2022年年报业绩前瞻龙头经营韧性显现 静待行...

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本期投资提示

      近期观点

      1）家居地产预期改善+消费修复，2023 年行业Beta 有望提振，家居龙头持续整合市场，业绩增速预计逐季向上。中期龙头逆境持续强化核心竞争力，消费复苏，进攻市场动能充足。长期存量二次更新需求激发，行业长期容量稳健可期；行业进入分化期，重视企业长期零售能力的打造。定制家居渠道结构快速更迭，积极布局新渠道，横向延展拓品类提客单构成主要逻辑；保交楼政策推动，大宗订单领先恢复。软体家居产品属性强，渠道结构较稳定，价值链规模效应明显，叠加价格带纵向延展，集中度提升空间广阔；需求端尚有庞大存量市场待激活，存量消费属性将超越周期波动属性；伴随品牌认知度提高，议价能力向上。关注欧派家居、志邦家居、皮阿诺、索菲亚、箭牌家居、顾家家居、敏华控股、喜临门、慕思股份。2）轻工消费疫后防控优化，消费有望复苏；经历行业压力期，龙头被动整合市场，凭借产品、渠道、品牌等核心竞争力市占率快速提升。后疫情时代消费分层趋势明显，核心竞争力整体由渠道拉力向产品力品牌力的推力转变，同时对企业的立体化营销矩阵和多元化渠道能力提出更高要求，注重渠道效力、供应链效率和产品阶梯化布局。关注晨光股份、公牛集团、百亚股份、明月镜片。3）包装需求修复带动收入回暖，盈利改善趋势显现。纸包装，短期浆价预期回落，带动纸价下行，持续释放盈利弹性，龙头公司如裕同科技，积极开拓新客户实现市占率提升，通过自动化程度提升，增进效率优势，盈利能力修复。金属包装供需改善，行业整合过程中龙头议价能力提升，中长期盈利能力有望持续修复。4）造纸短期浆价预期高位回落，优选竞争格局优异、浆价回落预期下盈利弹性较大的特种纸龙头，如仙鹤股份、华旺科技。中期消费复苏回补，关注具备盈利弹性的大宗纸龙头，如太阳纸业、玖龙纸业、山鹰国际、博汇纸业；长期仍需关注行业新增产能投放，及供求格局演化，关注具备成本端竞争优势，管理实力突出的龙头企业，如太阳纸业。

      分板块业绩前瞻

      家居22Q4 行业仍受疫情影响，龙头整合趋势延续。22Q4 疫情仍对家居零售产生影响，尤其12 月疫情感染达峰，企业产能、物流、终端销售均受影响，行业整体表现承压。软体家居外销收入承压。外销终端需求放缓，下游客户消化前期库存，订单增长承压；定制家居Q4 收入增速预计放缓。定制对线下设计量房等服务依赖度高，疫情持续扰动也导致订单转化周期略有延长，预计Q4 零售收入增速略有放缓；22Q4 大宗业务基数降低，且“保交楼”政策效应逐步显现，大宗业务增速有望修复。龙头如欧派家居，预计公司2022 年收入同比增长超10%，其中22Q4 收入同比增长5-10%，行业逆境之下仍实现稳健增长；利润端，低基数、前期提价落地、部分原材料价格回落、费用投放优化、Q4净利率同比改善明显，验证经营质量改善。

      轻工消费消费边际修复，龙头加强产品、渠道和品牌力建设，多业务深化发展，不改中长期核心竞争力。晨光股份短期扰动不改核心竞争力，疫后消费有望修复；中长期看，渠道竞争力稳固，产品提质增效持续推动高端化，科力普稳健增长，九木新零售助力品牌升级，远期推动自主品牌出海。公牛集团传统电连接业务增长稳健，照明、充电枪/桩业务逐步发展，积极布局新渠道；原材料价格逐步回落，后期影响弹性有望释放。百亚股份电商渠道延续高增，线下消费持续修复，核心战区收入稳健，发展战区增长强劲；伴随原材料价格下行、产品结构持续升级，盈利能力仍有优化空间。

      包装印刷龙头收入端维持稳健增长，利润端有望持续受益原材料价格回落。纸包装22Q4原材料价格同比回落，盈利弹性持续释放；龙头公司持续打造新成长曲线，加速份额提升，规模效应和智能化改造获得超额利润，中长期利润率有望进入改善通道。金属包装前期提价落地，同时铝材价格回落，盈利继续环比修复；罐化率提升带动需求向上，龙头整合市场，中长期盈利有望修复。

      造纸22Q4 原材料价格维持高位，终端需求受疫情扰动，纸价略有承压，盈利环比Q3走弱。浆纸系 22Q4 外盘针叶浆/阔叶浆价格分别环比-5%/-1%，受Arauco 和UPM新产能投产预期影响，略有回落，考虑纸厂原材料库存周期，22Q4 造纸端成本仍表现承压。22Q4 双胶纸/铜版纸/白卡纸均价分别环比+6%/+3%/-2%，22Q4 终端需求受疫情扰动，纸厂顺价传导成本压力能力有限，造纸环节盈利走弱。特种纸需求表现较好细分纸种（格拉辛纸、热转印纸等）实现部分提价落地，对冲部分原材料成本环比提升影响，22Q4 仍体现较强盈利稳定性。箱板纸和瓦楞纸需求与消费联系更为紧密，且没有高成本原材料对价格的支撑，疫情影响下，22Q4 箱板/瓦楞纸价格分别环比-5%/-4%；同时需求不振导致纸厂出货放缓，预计22Q4 纸厂盈利和销量均有所承压。

      风险提示疫情反复影响需求；地产修复不及预期。

来源[上海申银万国证券研究所有限公司 屠亦婷/黄莎/庞盈盈]   日期2023-02-10