欧派家居(603833)收入增长韧性足 Q4经营净利率提升 大家居起势

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事件描述

      公司发布2022 年度业绩预告，预计全年实现营收214.64~235.08 亿元，同增5%~15%；预计实现归母净利润/扣非净利润26.66~27.99/25.10~26.36 亿元，同增0%~5%/0%~5%。由此推算22Q4 实现营收51.95~72.39 亿元，同比-14%~+20%；实现归母净利润/扣非净利润6.75~8.08/5.90~7.15 亿元，同增22%~46%/19%~44%。

      事件评论

      全年收入增速中枢为10%，凸显增长韧性，其中22Q4 收入或仍实现正增长。在22 年房地产景气度下行以及疫情反复的经营环境中，公司全年营收仍实现双位数增长，凸显公司增长韧性。其中核心增长点或主要为整装大家居、以及整家业务（22 前Q3 衣柜及配套品整体同增21%）等，大家居价值持续兑现。单Q4 收入或仍实现小个位数增长。

      全年净利润实现增长，22Q4 增速表现较优，主因公司控本增效以及用减值减少导致。

      Q4 毛利率或随内部降本提效等有所缓解，费用端投放亦逐步优化，带动经营利润率同比提升。此外21Q4 计提0.79 亿元用减值，估计22Q4 减值同比有较大幅度下降，剔除该影响后，22Q4 利润增速或是双位数、优于收入增速。

      公司不断展现出转型大家居+整装流量渠道的增长优势。公司基于柜类定制的设计入口属性和渠道优势，所推进的多品类融合厨卫合一、整家定制（融合木门）、整装（整装大家居、零售整装）等业态。同时持续赋能渠道，以全方位获客体系，以高效便捷的工具CAXA、MTDS 等，供应丰富且高性价比的全屋产品，共同推动大家居战略的高效落地，实现客户数及客单值同步增长。22 年底估计已有100+城市开出融合全品类的零售大家居门店，有望与现有业态互补，深度渗透零售市场。

      家居行业有望迎来景气上行期，龙头强者恒强带动确定性的格局优化趋势。近期多项政策旨在改善房企融资情况，加快保交楼推进进度等，伴随后续地产修复及疫情管控放开后的经营环境改善，线下客流恢复可期，家居需求有望迎来景气上行期。家居格局亦持续优化，22 年龙头公司内销约有15-20pcts 的超额增长，且持续拓展渠道（以卖场开店、整装或者电商等渠道形式）。而家具制造业亏损比例维持在高位（可比拟20H1），多数卖场出现入驻品牌减少的情况。以欧派为代表的龙头公司竞争优势持续强化。

      持续看好公司基于品类&渠道的领先优势，前瞻的商业模式以及持续推进的息化和供应链体系建设，正推动份额的提升。近期公司公告称拟以自有资金回购资金总额1.25-2.50亿元的公司股份，用于员工持股、股权激励及可转债转股，彰显管理层经营心。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为26.8/32.2/38.6 亿元，对应最新PE 为32/27/22 倍，维持“买入”评级。

      风险提示

      1、地产竣工及销售不及预期；2、疫后需求恢复低于预期；3、公司新业务拓展不及预期。

来源[长江证券股份有限公司 蔡方羿/米雁翔]   日期2023-01-19