欧派家居-603833-21年收入同增39%，整装大家居乘风破浪-220429

事件公司发布21年年报，实现营业收入204.4亿元，同增38.7%；归母净利润26.7亿，同增29.2%，归母净利率13.0%，同减1.0pct；实现归母扣非净利润25.1亿，同增29.7%，归母扣非净利率12.3%，同减0.8pct。

单季度来看，21Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收33.0/49.0/62.0/60.4亿，同增130.7%/38.6%/30.1/20.6%；归母净利润2.4/7.7/11.0/5.5亿，归母净利率7.4%/15.7%/17.8%/9.1%；归母扣非净利润2.1/7.4/10.7/5.0亿，归母扣非净利率6.3%/15.0%/17.2%/8.2%。

21年毛利率为31.6%，同减3.4pct。

期间费用率为16.2%，同减2.6pct。

其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.8%/10.0%/4.4%/-0.6%，同减1.0/1.3/0.3/0.3pct。

衣柜业务快速发展，深化打造大家居模式。

分产品看，21年橱柜/衣柜/木门/卫浴/[ WKZK.COM ]其他主营业务/其他业务分别实现营收75.3/101.7/12.4/9.9/2.2/3.0亿元，同比变化+24.2%/+76.2%/+60.4%/+33.7%/-81.2%/+27.7%，营收占比37%/50%/6%/5%/1%/1%。

衣柜领创整家定制，高研发高颜值高严格标准引领行业。

橱柜核心优势进一步稳固，全年新开及新装门店超1300家，推动零售经销商合作装企超3000家，创新集成厨房商业模式全年开店超600家。

木门M6盈利模式效果凸显，V3销售设计化认证项目助力客单值大幅提升。

卫浴完成整装、工程渠道开辟，成立全球战略供应合作联盟，重新定义行业标准。

积极布局家装、整装、拎包、电商、外贸渠道业务，全面优化终端。

分渠道看，21年直营店/经销店/大宗业务/其他分别实现收入5.9/156.8/36.7/2.0亿元，同比变化+47.3%/+40.2%/+36.9%/-15.4%。

截止21年底，欧派拥有线下门店数共7522家，相较20年增加368家。

其中，欧派橱柜/欧派衣柜/欧派卫浴/欧铂丽全屋定制/欧铂尼木门/直营店的门店数量分别为2459/2201/805/989/1021/4悟空智库7家，分别变化+52/+77/+217/+61/-44/+5家。

21年公司推出新品牌“StarHomes星之家”，双品牌切入一体化整家定制赛道，整装大家居年度接单业绩同增超90%。

息化重构大家居业务生态。

目前公司全品类、全渠道超7000家门店已实现自研CAXA家居设计软件全面应用，21年CAXA设计软件收费账号近3万个，形成了单日在线设计方案数超过4万，高峰日下单超过10万单和实际超过日40万高清渲染图的云端算力支撑能力，为国内定制企业云端算力之最。

公司自主开发的MSCS生产调度控制系统和XMES柔性制造管理系统日处理板件已达100万件以上；全面实现定制订单的“75%免审、85%免审和快审、95%一次通过”；结算中心与TIMS平台完成构建，全面提升经销商资金结算与订单物流仓储配送管理效率；创新PLM、MPCS、智能批次优化等息化模式及软件应用，赋能制造降本增效。

盈利预测与评级考虑到行业竞争加剧、原材料价格高位，我们将公司22-23年净利润由32.5/40.4下调至30.2/35.8亿元，同增13.4%/18.5%。

我们认为公司作为定制行业龙头且具备多渠道、多品类长期成长性，应给予一定估值溢价，给予22年26倍PE估值，对应目标价129.07元，维持优于大市评级。

风险提示地产行业下行风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格持续高位。