【长城轻工张潇团队】*顾家家居*2019Q3评：Q3内销回暖，内生恢复正增长

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Q3内销回暖，内生恢复正增长

——顾家家居（603816）2019Q3评

核心观

业绩符合预期，Q3内销回暖外销下滑幅度收窄，内生恢复正增长。2019Q1-3实现营业收入77.75亿元，同比+21.61%；实现归母净利润9.17亿元，同比+16.75%；扣非后归母净利润6.65亿元，同比+4.34%。分季度，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入24.6/25.5/27.65亿元，同比分别+32.79%/+16.1%/+17.95%；实现归母净利润2.95/2.63/3.58亿元，同比分别+10.04%/+23.01%/+18.27%；扣非后归母净利润1.96/2.35/2.33亿元，同比分别-0.93%/+21.12%/-4.73%。公司前三季度业绩符合预期，Q3收入端内生恢复正增长，内销业务有所回暖，外销业务下滑幅度收窄。扣非利润增速与归母净利润增速差异较大的因有：1）喜临门转债投资收益4600万元导致非经常性损益较高，贡献利润增速约6pcpts；2）投资收益确认时错配，恒大材料分红受益去年确认于Q3，今年将于Q4确认。预计Q4扣非增速将高于归母净利润增速，全年扣非及归母净利润增速将趋同。

毛利率同比略降，盈利能力较为稳定。Q1-3毛利率同比-0.64pcpts至35.08%；净利率同比-0.3pcpts至12.45%。期间费用率同比+0.6pcpts至23.32%；其中，销售费用率-0.61pcpts至17.95%;管理费用率（含研发费用率1.3%）同比+0.71pcpts至4.8%;财务费用率同比+0.51pcpts至0.58%。Q3单季毛利率同比-1.21pcpts至34.07%；净利率同比+0.64pcpts至13.94%；期间费用率同比-0.71pcpts至22.67%。毛利率同比略有下降，主要是对美出口加征关税及毛利率较低的品类如定制家具占比提升所致。Q3期间费用控制有力，净利率同比略有上升，Q1-3公司盈利能力整体表现较为稳定。

现金流及营运效率表现优秀。2019Q1-3实现经营现金流14.25亿元，同比+202.03%；经营现金流/经营活动净收益比值为164.97%；销售现金流/营业收入同比+10.15pcpts至114.03%。净营业周期42.25天，同比下降2.3天；其中，存货周转天数56.55天，同比下降1天；应收账款周转天数30.7天，同比上升7.66天；应付账款周转天数45天，同比上升8.95天。公司经营现金流同比大幅增加，营运效率提升明显。

投资建议：公司为沙发龙头，生产端及销售端实力不断提升，预测公司2019-2021年EPS分别为1.92、2.25、2.56元，对应PE分别为19、16、14x，维持“推荐”的投资评级。

风险提示：房地产销售不及预期，行业竞争加剧。

团队介绍

张潇

轻工造纸行业负责人，北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士，英语专业八级。

论《资本管制下的跨境套利：中国模式》获载英国金融时报，入选香港金管局第七届中国年会，曾任天风证券研究所轻工造纸行业-传媒行业分析师（2017年传媒行业新财富第一成员）、BNP Paribas固定收益机构销售。

Email：xiaozhang.com

执业证书编号：S1070518090001

林彦宏

轻工造纸行业研究员，荷兰皇家格罗宁根大学国际银行学硕士。

2016年加入长城证券，任中小市值研究员，覆盖人工智能行业，负责市场操纵、可交换债等主题研究，2017年起任轻工造纸行业研究员。

Email：linyh.com

执业证书编号：S1070519060001

邹婕

轻工造纸行业研究员，香港大学金融学硕士。

2018年加入长城证券，任轻工造纸行业研究员。

Email：zouwenjie.com

从业证书编号：S1070119010007

长城证券投资评级说明

公司评级：

强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;

推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;

中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;

回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.

行业评级：

推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;

中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;

回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.

长城证券研究所

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长城证券轻工造纸研究团队致力于促进大家居、轻工消费、造纸行业资源整合，欢迎资深人士入群，主要构成为大家居、轻工消费、造纸公司中层以上，其中有数位公司高管级别专家。

2019年，我们将持续推出线上、线下主题活动，以“共享经济思维”将大消费造纸产业息、观、资源共享到底。诚挚邀请大消费轻工造纸产业资深从业人员加入。

有意者请加微：zhangxiaomichelle（可复制粘贴），并赐予名片。

——长城轻工张潇团队