楼市风声鹤唳，地产预售制为何威力巨大

宏观策略

【海通证券(600837)、股吧】：《复苏后的下一步 ——美国经济的现状与变化》

变化一：加息后期，货币收紧抑制投资。首先，通胀稳步回升达到目标区间，而薪资持续改善，美国进入了加息后期。过去每次美国加息中后期，流动性收紧都对企业盈利产生挤压，进而又促使其减少投资，带来私人固定投资增速回落。而随着利率上升，美国30年期房贷利率从16年底的3.4%左右上行至当前的接近5%，住房贷款余额增速今年开始放缓，美国新建住房销售套数也出现了回落，这也将最终使私人住宅投资降温。

变化二：政策扰动，增速明年或放缓。其次，今年美国的一些新的政策一定程度上也会改变经济增长的节奏。一是减税政策对经济增速带来的变化。二是今年特朗普发起贸易摩擦可能透支美国未来的增长，短期内，美国企业倾向于抢先进口，扩大库存投资。但未来如果短期扩大进口带来的主动补库存减弱，那么存货投资在经历前期透支后，很可能回落。而长期，贸易摩擦也会提升经济运行的成本，不利于美国经济效率提升和增长。这两方面因素叠加，又拉高了今年的基数，也会压制明年经济的增速。

变化三：新兴市场减速，美国难逃拖累。最后，今年新兴市场经济普遍减速，欧洲、日本经济复苏步伐也有所放缓，也必然会拖累美国经济。

总结来说，减税对消费和投资的贡献可能仍会在未来1-2个季度内持续。但往后，随着加息后期流动性收紧，明年减税效应减弱，叠加贸易摩擦和新兴市场经济减速的影响逐渐显现，美国经济正逐步接近复苏的尾声。

（姜超，《复苏后的下一步 ——美国经济的现状与变化》，10月15日）

【长江证券(000783)、股吧】：《 从退税新政，理解“稳外贸”》

出口退税制度自1985年确立以来，曾根据经济形势、外贸情况和财政承担能力做过多次调整。总体来，当外部环境出现较大不确定时，我国提高出口退税率以稳定外贸，历史上已进行过3轮较大规模的退税率上调。近期，继397类产品出口退税率上调之后，国务院常务会议决定进一步提高出口退税力度。

中性情景下，本轮出口退税率调整或将提升综合出口退税率0.49个百分，其中橡胶制品等退税率提升幅度较大。中性情景下，本次出口退税率提高，或将涉及的产品出口金额达7311亿美元，占出口总额比重约三成，综合出口退税率或将提高0.49个百分至14.3%，有助于降低出口成本、改善出口竞争优势。分产品来，橡胶制品、机械、钢铁制品等，出口退税率提升幅度较大（分别为2.4、2.4和2.2个百分），出口规模也相对较高，未来出口表现或值得跟踪。

中长期来，本次出口退税政策调整延续以往的产业结构调整思路，有助于深化供给侧结构性改革，助力经济结构转型升级。加大出口退税的同时，近期部分资源品和中间品进口税率也明显下调，合力“稳外贸” 、助力经济“加速转型”。

（赵伟，《从退税新政，理解“稳外贸”》，10月15日）

行业聚焦

房地产

海通证券：《一读懂中国地产预售制！》

小编解题：前段时间，“广东省酝酿取消商品房预售制”的消息一时间让楼市风声鹤唳。近期中山、深圳等地取消预售制的消息也是层出不穷。商品房预售是指房地产开发企业将正在建设中的房屋预先出售给承购人，由承购人预先支付定金或房款的行为。总体上，商品房预售制有助于解决房企开发资金不足，加大住房供给，但也容易制度缺陷和监管的不到位，造成市场纠纷和金融风险。

预售许可证影响了市场的供给。预售合同登记备案影响了银行放款。预售款专用有利于促进有项目的开工建设。我们认为，预售制度如果愈发严格，预售时间的推迟会对房企造成以下影响:1)销售净利润率、IRR下行;2)现金流压力变大，现金流回正时间拉长。一旦预售制度发生变化，房企可能的应对措施如下:1)加快施工节奏;2)提高销售单价;3)拿地更加审慎，减低土地出价。此外，制度变化对行业的影响:1)供应结构改变，预售制度调整对接下来两年的新增供应产生负面影响，如果拉长时间对未来长期供应影响不大;2)房企整体资金面受影响，体现为回款速度变慢或者资金成本上升;3)投资、新开工意愿下滑。

如果预售制度需要变动，我们认为应该因城施策去匹配城市的取证库存及未来两年土地供应计划，且不宜一步到位，应逐步趋严。对于短期库存较少的城市来说，更适宜采取的是提前加大供地，再采取新老划断的模式。对于短期库存较多的城市来说，更适宜采取的是加大去库存的力度，同时配合供地计划。此外土地出让时，逐步在土地出让条件中明确规定是否可以进行预售也是可选择的过渡方式。

（涂立磊，《一读懂中国地产预售制！》，10月15日）

商贸零售

长江证券：《复盘黄金珠宝消费景气回升的驱动力》

小编解题：2018年以来黄金珠宝消费表现亮眼，其中8月同比增长14.1%，且创2016年以来单月相对新高，而对应的7-8月间金价出现阶段最大跌幅为2.87%。长江证券通过细致的拆分和复盘希望解决三个问题：第一，短期今年以来黄金珠宝消费景气回升驱动力？第二，长期来，金价走势与黄金珠宝消费景气度的关系？第三，黄金珠宝企业的经营和市场表现同金价的关联度？

短周期来，从2015年以来至2017年三季度以前，黄金需求整体与珠宝首饰和黄金零售净投资增速趋势较为接近，且与黄金零售净投资增速更为拟合，而从2017年三季度至今由于金价持续处于窄幅波动当中，珠宝首饰需求增速整体相对平稳，黄金消费整体增速回升主要由于黄金零售净投资拉动。可见，金价在窄幅波动中，一般消费性需求较为平稳，投资性需求波动形成总体黄金消费需求的波动。

黄金金价出现趋势性上涨以及高下跌初始阶段，黄金珠宝消费将会迎来较大幅度提升，进一步持续下跌到一定阶段后才会出现消费需求下降；当金价在窄幅波动中，黄金珠宝消费需求整体相对较为稳定，只是在较窄区间演绎第一条规律。

在金价上涨中龙头企业毛利率与净利率均会出现提升，而在下跌及波动中则毛利率与扣非净利率表现较为刚性仅小幅波动；在金价趋势上涨过程中PE估值会有大幅度提升，当金价趋势下跌中PE估值会出现较大幅度回调，且PE估值的方向性变动通常前置黄金金价表现约为2年左右。

重好渠道资源丰富品牌基础强且持续进行市场拓展的龙头企业老凤祥、周大生。同时，重推荐通过成长性业态布局平滑短期消费端波动的绩优成长龙头：【苏宁易购(002024)、股吧】、天虹股份、永辉超市、家家悦。

（李锦，《复盘黄金珠宝消费景气回升的驱动力》，10月15日）

公司

光环新网（300383）——中泰证券

小编解题：今日光环新网复牌，受市场行情影响，复牌后直接跌停。但是近段时间，招商证券、中信建投、方正证券等券商均对光环新网的未来表示好。此次停牌期间，光环新网发布2018 年前三季报预告，预计前三季度实现归母净利润4.5亿-5.0亿，同比增长38.4%-53.8%。其中，第三季度预计实现归母净利润1.58亿-2.08亿，同比增长36.8%-80.1%。

①公司主营业务云计算及相关服务和 IDC 及其增值服务继续保持增长势头，预计2018年前三季度营业收入较上年同期增长超过50%，AWS云计算收入15亿+，同比增长约60%，云计算及相关服务收入占总收入比例达70%以上。公司积极推进IDC全国战略布局，上海绿色云计算基地、科信盛彩亦庄云计算基地、燕郊光环云谷二期、酒仙桥三期项目均已完成全部机柜预销售工作，部分模块已完成验收工作并进入正式运营状态。未来两三年预计将每年新增投放约6000个机柜，上述在建项目全部达产后，公司将拥有超过4-5万个机柜的服务能力，为公司业绩形成强有力的支撑。

②AWS中国云计算业务有数千家客户，宁夏西云数据与北京光环运营的AWS云服务，在电力成本和网络质量上各有优势，在市场有竞争也有互补。光环云数据定位将同时销售北京和宁夏的产品服务，随着本地化服务能力提升，预计2018年光环&AWS中国云业务下半年表现会优于上半年。

③维持“买入”投资评级。预计公司2018-2019年的备考净利润分别为7.13亿和10.22亿，对应摊薄后EPS分别为0.46元和0.67元

（吴友、 陈宁玉，《光环新网（300383.SZ）：业绩符合预期，IDC资产科信盛彩完成整合》，10月15日）

途牛（TOUR.NSDQ）——兴业证券

小编解题：途牛自2016年以来，股价一直在低位徘徊。如今，兴业证券分析师张忆东指出了途牛的几变化，供投资者参考。

①途牛深耕在线旅游中增速最高的细分行业：在线度假，在此非标低频类行业，顾问模式能更好地筛选、维系目标群体。途牛首推旅游顾问模式，投入占比30%+的旅游顾问人力，提供“专业+专属”顾问服务，更好地解决客户的信息不对称，提升GMV。2017年公司复购率占比高达60%。

②15年起公司为了抢占市场，费用率超过200%，17年起对费用率的控制卓见成效，其中销售费用同比减少53%。未来公司将继续优化三费，到20年预计接近60%，优于同行（携程:18Q2约70%）， 因此我们预计净利润有望明年达到盈亏平衡，经营利润有望20年转正；过去几年，公司经营性现金流均大于净利润，我们预计公司未来3年经营性现金流将继续改善，未来三年平均经营性现金流约大于净利润2亿，造血能力强，提供平稳的财务运转能力。

③好途牛深耕产业链上下游，围绕用户培育“专业+专属” 旅游顾问以提高其壁垒的战略思维，但由于费用优化的步伐不及预期，NonGaap经营利润预计20年转正。因此给予公司月目标价8.70美元，对应18年的PS3.49倍，相比现价有25%的增幅，建议给予“审慎增持”评级。

（张忆东，《途牛：老牛扬鞭自奋蹄，减亏转盈渐清晰》，10月16日）

喜临门（603008）——中泰证券

小编解题：10月15日喜临门发布控股股东拟转让公司股权涉及控制权变更公告：喜临门控股股东华易投资与顾家家居签署《股权转让意向书》，华易投资拟向顾家家居或其指定控股子公司转让持有的喜临门股票不低于9081.73万股（占总股本23%），单价不低于15.20元/股，合计总价不低于13.8亿元。本次交易涉及业绩承诺与对赌，具体以双方签订的正式股权转让协议为准。本次交易价格为不低于15.20元/股，较公告前一交易日溢价约30%，由于涉及控制权变更，中泰证券认为30%的溢价较为正常，侧面体现了顾家家居中长期好的战略眼光。谈判过程时间较长，本次交易PE对应2017年利润约21倍，对应2018E利润约17倍。

①正式签订股权转让协议仍需在6个月有效期内满足一定条件，预计对双方2018年业绩不构成影响。交易前，华易投资合计持有喜临门股票1.73亿股，占公司总股本的43.85%，若交易顺利履行，顾家家居将持有喜临门不低于23%的股权，成为公司的第一大股东，从而可能导致公司控股股东及实际控制人变更。

②本次交易有助于喜临门缓解现金流紧张问题，发展优势床垫主业。就上市公司主体而言，截止2018H1，公司资产负债率53.24%，负债较多，且传媒业务回款较慢，一定程度上拖累公司现金流，我们认为本次股权转让交易有助于喜临门解决现金流问题，发展优势床垫主业；股权转让后喜临门将成为顾家控股子公司，有望提供相应的产业整合资源协同机会和经营投资收益，我们认为本次收购后，软体家居格局更向龙头公司集中，有利于顾家及喜临门两家未来长远和协同发展。在加盟商渠道方面，公司继续大力引进“龙头”客户，培养超级客户，鼓励加盟商多开门店。上半年“喜临门”新开门店280多家，门店总数超过1700家。

③维持“增持”评级。预估公司2018-20年实现销售收入43.29、56.07、70.08亿元，同比增长35.83%、29.50%、25%，实现归属于母公司净利润3.58、4.87、6.54亿元，同比增长26.31%、36.07%、34.24%，EPS为0.91、1.23、1.66元，对应P/E为14X、10X、8X。

（蒋正山、徐稚涵，《喜临门 |强强联合，软体家居格局重塑》，10月16日）

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