【长城轻工张潇团队】外盘扰动，出口政策回暖，静待情绪修复 ——轻工制造周报2018年第10期

关注张潇的轻工消费洞察 ，更快更深刻洞察轻工制造核心逻辑

外盘扰动，出口政策回暖，静待情绪修复

——轻工制造周报2018年第10期

核心观

本周，上证综指下跌 7.6%，轻工制造指数下跌 10.49%，跑输上证综指2.88%，在申万 28 个版块中排名第 19。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：包装印刷Ⅱ（-9.56%）、家用轻工Ⅱ（-10.34%）、造纸Ⅱ（-11.63%）。本周板块成交量上升 781.72 万手，周环比 44.05%。个股方面，【广东甘化(000576)、股吧】（+21.55%）、珠海中富（+10.95%）、化长城（+10.44%）涨幅靠前；合兴包装（-24.93%）、金牌厨柜（-20.27%）、喜临门（-18.46%）跌幅靠前。在美联储加息的催化下，美股达到历史新高后大幅下跌，VIX升高，恐慌情绪较浓，全球股市受美股影响全线下挫，A 股市场表现不佳。短期外盘表现仍对 A 股情绪有较大影响，中长期静待利空消化情绪修复。

家用轻工：国务院常务会议决定自 11 月 1 日，将部分货物出口退税率提升，同时缩短办理退税时间。上周央行降准后，中美货币政策裂口加大，人民币下行至 6.9 区间。我们前期不断提示不必对贸易战过度悲观，出口退税及汇率贬值能部分缓冲贬值压力。18 年以来贸易战推动出口订单集中度快速提升，结合汇兑和材料价格，龙头外贸业绩在 Q3 有望迎来拐。重关注外贸敞口最大的【【梦百合(603313)、股吧】】。关税方面，9 月 24 日起 10%关税已经开始适用于对美出口商品清单。我们草根了解到大部分企业的关税能够实现 50%转嫁给下游客户。对于明年开征的 25%关税，海外产能均在积极布局中，总体影响可控。家具板块公司大面积回购潮开始，公司对当前公司价值富有信心，后续静待市场情绪回暖。包装造纸：近期包装纸在废纸等成本驱动下，略有上涨，但受下游需求疲软拖累，涨幅或难升。本周三晚，【劲嘉股份(002191)、股吧】公告子公司劲嘉科技与云南中烟下属企业子公司华玉科技共同出资 2000 万元人民币设立合资公司深圳嘉玉科技，以推动双方电子烟的合作。建议积极关注布局新型电子烟的【劲嘉股份】。必选消费：具、生活用纸防御性较强，短期内布局价值较高。

推荐关注各细分板块龙头：防御性考虑选择传统业务扎实，拓展办公与精品创的【晨光具】，生活用纸成长性强，开启扩品类之路的【中顺洁柔】。家具板块好 PE 处在底部，EPS 企稳的底部龙头企业。贸易战利空逐渐出清下，推荐中高端软体品类，首推抓住舒适性需求，专注功能沙发，供应链护城河明显的软体龙头【敏华控股】，18 年仅 9xPE，对应未来 3 年 CAGR15%-20%;【顾家家居】转债成功落地,18 年仅 21xPE，估值处在历史底部；【喜临门】渠道红利释放，估值对比增速显著低估；积极关注【欧派家居】、【尚品宅配】、【索菲亚】。包装板块关注电子烟前瞻布局、客户资源壁垒较深的【劲嘉股份】，和成本压力下产业链整合能力强的【合兴包装】、苹果产业链相关，客户持续多元化的【裕同科技】。造纸板块建议关注木浆自给率较高，盈利能力较强的【太阳纸业】。

渠风险提示：材料价格快速上涨或下跌；环保政策放松；地产调控超预期，景气度下滑

正

1. 本周行情回顾：轻工板块下跌

本周，上证综指下跌 7.6%，轻工制造指数下跌 10.49%，跑输上证综指 2.88%，在申万 28个版块中排名第 19。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：包装印刷Ⅱ（-9.56%）、家用轻工Ⅱ（-10.34%）、造纸Ⅱ（-11.63%）。本周板块成交量上升 781.72 万手，周环比44.05%。

本周，轻工版块涨幅前十的个股分别为广东甘化（+21.55%）,珠海中富（+10.95%）,化长城（+10.44%）,皮阿诺（+8.8%）,永吉股份（+7.87%）,敏华控股（+1.15%）,老凤祥（+0.39%）,齐心集团（-0.09%）,周大生（-1.36%）,梦百合（-1.51%）。

本周，轻工版块跌幅前十的个股分别为合兴包装（-24.93%）,金牌厨柜（-20.27%）,喜临门（-18.46%）,ST 升达（-18.38%）,安妮股份（-17.43%）,顾家家居（-17.37%）,金一化（-17.2%）,威华股份（-17.11%）,宜华生活（-16.92%）,冠豪高新（-16.84%）。

2. 本周重要行业新闻：政策面家具出口回暖

2.1 家用轻工：出口退税率提升

整体来，家用轻工板块受地产周期影响，细分来软体行业竞争格局佳，龙头仍处于渠道红利期，人民币贬值利好出口。定制板块渗透率较低，精装房浪潮来袭，2B 端成长性较高。目前全屋定制、整装等模式兴起，业内业态迎来洗牌。本周要闻有：

【央行降准释放超万亿元支持实体经济】人民银行决定，自 10 月 15 日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率 1 个百分。（新华网）

【加快完善出口退税措施】10 月 8 日国务院常务会议决定自 11 月 1 日，将货物出口退税率为 15%的和部分 13%的提至 16%；9%的提至 10%，其中部分提至 13%；5%的提至 6%，部分提至 10%。对高耗能、高污染、资源性产品和面临去产能任务等产品出口退税率维持不变，年底前将办理退税平均时间由目前 13 个工作日缩短至 10 个工作日。（Wind） 

【大力推进棚改工作】今年 1—9 月全国棚改已开工 534 万套、占全年任务的 92%以上，下一步，按照今年政府工作报告确定的新的三年棚改计划，督促各地加快开工进度，加大配套基础设施建设。（Wind） 

【百城住宅库存连跌 37 个月】截至 8 月底，某房企研究院监测的 100 个城市新建商品住宅库存总量为 42259 万平方米，环比减少 0.3%，同比减少 7.2%，连续 37 个月同比下跌，当前库存规模相当于 2011 年 11 月份的水平。（证券日报）

2.2 造纸&包装：第二十一批外废进口许可名单公布

环保趋严、废纸进口收紧基调不变，短期内贸易战成重要扰动因素，国废、木浆等材料需求上升，价格上涨，对纸价形成支撑。下游包装行业成本端承压，市场份额向龙头加速集中，静待成本端拐。本周要闻有：

【第二十一批外废进口许可名单公布】第 21 批废纸进口许可名单公示，目前总核准量1552.78 万吨；此次共有 10 家纸厂获批，总核定量为 60.38 万吨。（中国纸业网） 

【废纸纸板价格波动】10 月 2 日-4 日 60 家纸厂上调废纸价格， 6 日-7 日，东莞、太仓、泉州、河北、重庆、四川、天津、辽宁废纸齐涨，幅度达 100-200 元/吨；山鹰纸业纸价格上涨 200 元/吨，长沙利永纸板价格在 10 月 1 日的价格基础上上调 3%，揭阳成丰价格上调，以价表为准，汕头万欣、万丰和万腾上调三至七层纸板价格，最高 0.14 元。9日最高上调 90 元/吨，最高下调 50 元/吨，废纸指数 2241.05，环比上调 0.03%；华东地区下调 30-50 元/吨，山东有上调；华南地区上调 50 元/吨；华中地区下调 50 元/吨；北部地区上调 50-80 元/吨。（99 废纸之家、再生资源信息、中国好包装网、中国纸业网） 

【北京快递包装件均减少耗材超 10%】为落实《快递封装用品》国家标准和北京市垃圾分类专项行动计划，北京邮政行业电子面单使用率已超过 95%，平均每件快递包装耗材减少 10%以上，编织袋和胶带使用量减少了 30%。（中国纸业网） 

【国际纸业并购】10 月 5 日，美森国际宣布收购加拿大纸浆生产商 DMI，购买价格为 3.592亿美元，其中包括至少 8570 万美元的运营资金。（纸业内参）

3. 重行业数据更新

3.1 家居：房地产成交同比跌幅持续收窄

下游需求

本周，30 大中城市成交面积累计同比-6.4%，跌幅缩窄，其中一线/二线/三线城市成交面积累计同比分别为 3.8%/-14%/-0.2%，涨幅缩窄/跌幅缩窄/增速转正。

截至 2018 年 08 月，房屋住宅竣工面积同比-13.2%，达 32459.52 万平方米；房地产开发投资完成额同比+10.1%，达 76518.84 亿元。

截至 2018 年 08 月，家具制造业营收同比+6.5%达到 5082.4 亿元；家具制造业利润总额同比+3.6%达到 289.1 亿元。

材料成本

截至 10 月 09 日，刨花板指数年同比+1.26%，周环比-1.24%收于 1111.96；密度板指数年同比+18.08%，周环比-0.43%收于 1167.48。

截至 10 月 09 日，TDI 价格周环比-8.51%收于 2.15 万元/吨；MDI 价格周环比-3.45%收于1.4 万元/吨。

3.2 造纸&包装：包装纸价格上扬

材料成本

本周，国内木浆出厂价-50 元/吨；金星本色浆/北木漂白针叶浆/小鸟漂阔木浆 CFR 现货价持平/持平/持平；国内广东 A 级黄板纸到厂价-250 元/吨；美废 8/10/13到岸价持平/持平/持平。

纸价

本周，广东玖龙 120g 瓦楞纸+200 元/吨；广东地龙 120g 箱板纸+150 元/吨；广州UPM70-100g 双胶纸+100 元/吨；广州东帆 105g 铜版纸持平；东莞玖龙 250g 白板纸+100元/吨；北京山东晨鸣白杨 250g 白卡纸持平。

3.3 汇率跟踪

截至 10 月 12 日，美元兑人民币中间价相对于年初+5787pips，周环比+328pips 收于 6.912，同比+4.15%；美元指数相对于年初+5.72%，周环比-0.61%收于 95.06；人民币汇率指数相对于年初-3.8%，周环比+0.04%收于 92.37。

4. 本周重要公司公告：公司大面积回购，合兴拟发行可转债

【合兴包装】

董事会通过《关于调整2018年度公司为控股子公司提供担保的议案》、《关于公司开展融资租赁事项的议案》，《关于公司公开发行可转换公司债券发行方案的议案》； 

公司拟公开发行不超过5.96亿元，期限6年的可转债，用于环保包装工业4.0智能工厂建设项目以及青岛合兴包装有限公司纸箱生产建设项目的建设；

【劲嘉股份】

截至9月30日，累计回购2453.09万股，占总股本的1.6410%，最高成交价8.74元/股，最低成交价7.27元/股，共支付1.92亿元；

10月11日回购128.5万股，占总股本0.0860%，最高成交价7.33元/股，最低成交价7.10元/股，共支付931.24万元；

与华玉科技出资2000万元设立合资公司，瞄准新型烟草行业；

【敏华控股】

10月8日回购300万股，共支付1280.1万港元，成交最高价4.30港元，成交最低价4.23港元；

10月9日回购200万股，最高成交价4.30港元/股，最低成交价4.20港元/股，共支付849.22万港元；

10月10日回购200万股，占总股本0.05%，成交最高价4.29港元/股，成交最低价4.17港元/股，共支付850万港元；

10月11日回购300万股，最高成交价4.23港元/股，最低成交价4.07港元/股，共支付123.8万港元；

【索菲亚】

1. 9月28日，回购43.57万股，占总股本0.0472%；最高成交价22.15元/股，最低成交价21.51元/股；

2. 截至10月8日，累计回购240.14万股，占总股本0.2601%，共支付4998.63万元；

【山鹰纸业】

公司创享激励基金合伙人第一期持股计划累计买入公司股票4828万股，占公司已发行总股本的1.06%，成交金额合计为人民币1.88亿元，成交均价约为3.89元/股；

18皖 山鹰SCP00110月8日到兑付完成，共计6亿元；

三季报预告： 归母净利润同比+61%至23亿元；扣非后归母净利润同比+37%至19.3亿元；

【好莱客】

截至10月8日，累计回购47.81万股，占公司目前总股本的0.1493%，成交的最高价为21.45元/股，成交最低价20.16元/股，共支付999.93万元；

拟以13.934元/股回购注销柯西等4人已获授但尚未解锁的限制性股票共计3.6万股；

【兔宝宝】

截至9月30日，累计回购2,22.18万股，占总股本0.27%，成交最高价6.81元/股，成交最低价6.55元/股，支付1484.87万元；

【齐心集团】

董事会审议通过公司以自有资金3000万元人民币参与认购力合智谷基金份额；

截至9月30日，累计回购159.65万股，占总股本的0.2488%，最高成交价10.83元/股，最低成交价10.37元/股，共支付1699.63万元；

【中顺洁柔】

拟为员工持股计划回购8000万-2亿元股票，回购价格最高9.5 元/股；

【理造纸】

2018年10月4日在香港交易所回购170.9万股，耗资1210.56万港币，回购均价为7.08港币；公司累计购回股数为5484.5万股，占于总股本1.229%；

于10 月 8 日购回但尚未注销264.5万股，占公司目前总股本的0.060%，成交最高价7.13元/股，成交最低价7.07元/股；

10月11日回购204.5百万股，占总股本0.046%，成交最高价6.74港元/股，成交最低价6.63港元，共支付1367.79万港元； 

【金牌橱柜】

截至10月9日，累计回购31.57万股，占总股本0.47%，成交最高价59.86元／股，成交最低价55.06元／股，共支付1817.8万元；

【曲美家居】

拟以6.76元/股回购注销2人已获授但尚未解锁的限制性股票共计13万股；

收购标的公司Ekornes ASA于10月2日完成奥斯陆证券交易所退市；

决定以最高9元/股回购333.33万股-888.89万股，共支付3000万元-8000万元； 

【皮阿诺】

公司2018年员工持股计划累计购买公司股票共计136.23万股，占公司总股本的0.88%，成交均价为18.11元/股；

第一大股东马礼斌补充质押1.2百万股，2020年3月20日到期；其所持股份累计被质押2.2百万股，占其所持有股份27.45%，占总股本14.16%；

【潮宏基】

截至9 月 30 日，累计回购 1108.5万股，占总股本的 1.22%，最高成交价 6.95元/股，最低成交价 5.67 元/股，共支付7181.85万元；

【盛通股份】

截至9月30日，累计回购341.78万股,，占总股本的1.05%，最高成交价10.42元/股，最低成交价9.80元/股，共支付3432.17万元；

决定申请星展银行北京分行最高400万美元综合授信额度和增加广发银行北京分行申请综合授信额度至2.5亿元；

【鸿博股份】

截至9月30日，累计回购104.80万股，占总股本的0.2090%，最高成交价6.31元/股，成交价为6元/股，共支付651.18万元；

【康旗股份】

截至9月30日，累计回购35.40万股，成交2457.73万元，占总股本0.52%，最高成交价7.34元/股，最低成交价6.29元/股；

截止本公告披露日，费铮翔直接持有1.7,9亿股，占公司总股本的26.12%；累计质押的股份数量为11,071.8万股，占其所直接持有公司股份的61.89%，占公司总股本的16.17%；

【美克家居】

9月28日，美克集团将其持有的公司无限售流通股3305.37万股进行了股票质押式回购交易，本次质押股份占公司总股本的1.86%，购回交易日为2018年10月26日；

截至10月8日，累计回购1780.39万股，占公司目前总股本的比例为1.00%。成交最高价5.61元/股，成交最低价4.52元/股，共支付9131.30万元；

【奥佳华】

确认回购金额不低于人民币1亿元，不高于人民币2亿元，回购股份价格不超过25.00元/股；

10月9日回购39.6万股，占总股本0.07%，最高成交价16.72元/股，最低成交价16.37元/股，共支付657.18万元；

【永吉股份】

回购21.54万股，占总股本0.05%。成交最高价10.26元/股，成交最低价9.56元/股，共支付213.14万元；

【喜临门】

控股股东绍兴华易投资有限公司对2016年非公开发行可交换公司债券第一期追加435万股喜临门股票作为担保及信托财产，并于2018年9月27日办理完毕担保及信托登记；

【晨鸣纸业】 子公司寿光美伦参与投标联合体，将以1.8亿元收购金信期货45%股权；

【奥瑞金】

解除限售股份的数量为5.55亿股，占总股本23.58%， 10月11日可上市流通；

【广东甘化】

10月9日复牌；

拟现金购买冯骏、彭玫、升华共创、升华同享所持升华电源100%股权，交易价格6.6亿元；

拟购买四川升华电源科技有限公司；

【美利云】

与上海电力签署《战略合作框架协议》，拟在上海及周边共同选址，合作开发数据中心业务；

【浙江众成】

控股股东陈大魁和一致行动人何雪英、陈全林拟减持最多2717.34万股，占总股本3%；

【东港股份】

将为北京市公安局制作机动车临时号牌、机动车检字及封条，提供应用管理和区块链管理技术兼容，合同总金额573万元；

【金一化】

变更债券发行，平价发行不超过5年期面值100元的最高15 亿元（最高10亿元）债券，一期或分期发行；

【美凯龙】

“15红美01”调整票面利率4.5%为5.9%以在债券回售中补偿投资者；

【跨境通】

公司拟以三级子公司顶励电子商务为主体在中国境外发行不超过3亿美元的债券；公司及境外二级子公司香港环球、香港帕拓逊科技提供无条件及不可撤销的跨境担保；

公司全资二级子公司香港环球因业务发展需要，拟申请不超过1500万美元的贷款业务，授信期限不超过1年；公司为其提供连带责任保证担保；

公司股东樊梅花于2018年9月27日质押2000万股，其累计质押3887.57万股，占公司总股本的2.50%；

【化长城】

三季度业绩预告：归母净利润比上年同期增长120%-150%，盈利约1.10-1.25亿元；；

5. 核心标的估值更新

6. 三季报前瞻

7. 风险提示

材料价格快速上涨或下跌；环保政策放松；地产调控超预期，景气度下滑。

团队介绍

张潇

轻工造纸行业负责人，北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士，英语专业八级。

论《资本管制下的跨境套利：中国模式》获载英国金融时报，入选香港金管局第七届中国年会，曾任天风证券研究所轻工造纸行业-传媒行业分析师（2017年传媒行业新财富第一成员）、BNP Paribas固定收益机构销售。

Email：xiaozhang.com

执业证书编号：S1070518090001

林彦宏

轻工造纸行业研究员，荷兰皇家格罗宁根大学国际银行学硕士。

2016年加入长城证券，任中小市值研究员，覆盖人工智能行业，负责市场操纵、可交换债等主题研究，2017年起任轻工造纸行业研究员。

Email：linyh.com

从业证书编号：S1070117010015

长城轻工造纸团队

兼顾消费及周期，致力穿越牛熊，寻找时间与价值匹配甜区的轻工消费及材料分析团队

研究员承诺

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观而直接或间接接收到任何形式的报酬。

声明

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。

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长城证券投资评级说明

公司评级：

强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;

推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;

中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;

回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.

行业评级：

推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;

中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;

回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.

长城证券研究所

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长城证券轻工造纸研究团队致力于促进大家居、轻工消费、造纸行业资源整合，欢迎资深人士入群，主要构成为大家居、轻工消费、造纸公司中层以上，其中有数位公司高管级别专家。

2018年，我们将持续推出线上、线下主题活动，以“共享经济思维”将大消费造纸产业信息、观、资源共享到底。诚挚邀请大消费轻工造纸产业资深从业人员加入。

有意者请加微信：zhangxiaomichelle（可复制粘贴），并赐予名片。

——长城轻工张潇团队