【华泰轻工陈羽锋】顾家家居：控股股东获增资，可转债发行助力产能建设

华泰轻工团队 陈羽锋/张前/倪娇娇/周鑫

核心观

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据公司公告，公司控股股东顾家集团获15亿元资金支持，有助于公司大家居战略进一步推进；同时，公司可转债发行顺利，募资将用于嘉兴基地产能建设，进一步完善公司产能布局。在“内生+外延”驱动下，公司软体龙头地位不断巩固，我们预计2018-2020年公司EPS分别为2.51、3.28、3.79元，维持“买入”评级。

杭州奋华投资出资15亿元获得顾家集团20%股权

据公司公告，奋华投资以现金增资方式出资15亿元获得顾家集团20%的股权，顾家集团股东持股比例同比例稀释，顾家集团注册资本将由来的9000万元增至1.125亿元。奋华投资股东为宁波鸿煦投资管理合伙企业和浙商创投，两者分别持股99.95%、0.05%，其中宁波鸿煦投资股东为浙商创投与【浙商证券(601878)、股吧】资产管理公司，也就是说奋华投资15亿元增资资金主要源自浙江国资。顾家家居是浙江省“凤凰计划”重培育企业，此次奋华投资增资体现出政府对公司发展的支持，同时也为公司提供了强大资金支持，有助于公司大家居战略进一步推进。

可转债顺利发行，全国产能布局逐渐成型

本次发行可转债拟募集资金总额为10.97亿元，转股价为52.38元，募集资金将全部用于嘉兴软体家具产能建设项目，公司预计该项目将于2021年底投产，新增60万标准套软体家具产能。从公司公告的发行结果，股东优先配售金额为5.38亿元，占拟募集资金总额的49%；网上发行认购3.37亿元，余下2.22亿元将由主承销商进行包销。公司目前已拥有浙江杭州下沙、杭州江东、河北深州三大基地，浙江嘉兴及湖北黄冈生产基地建设也在按计划稳步推进，本次可转债发行有利于进一步扩大公司产能、提升产品档次，完善公司产能布局。

“内生+外延”双轮驱动，软体龙头地位不断巩固

公司加大渠道拓展力度，2018年上半年门店净增480家至4000家，全国性营销网络逐渐成型；软床、床垫等新品类快速增长，软体品类协同效应有望进一步释放；渠道增长叠加单店提升，内生增长有望可持续。外延方面，公司与海外知名品牌La-Z-Boy、Natuzzi、RolfBenz、NickScali合作，不断完善产品矩阵，进一步巩固软体家居龙头地位。

软体家居龙头，维持“买入”评级

作为软体家具龙头，顾家在渠道数量、产品力、品牌力等各方面行业领先。维持此前盈利预测，我们预计2018~2020年归母净利润为10.8、14.0、16.2亿元，对应EPS分别为2.51、3.28、3.79元。参考家居可比公司2018年20倍PE均值，考虑到公司市场覆盖范围广、大家居产品矩阵完善等优势，给予公司2018年25-27倍PE估值，对应目标价调整为62.75~67.77元，维持“买入”评级。

风险提示：地产销售增速不及预期，渠道扩张不达预期。

深度报告合集

【策略&综述】

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【国际比较系列专题研究】

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【国际比较系列之造纸篇】落后产能加速淘汰，好造纸龙头

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