研报解读-顾家家居(603816)控股权将变更盈峰系&顾家系强强联合助力发展

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事件描述

11 月9 日晚间，公司公告称当前控股股东顾家集团及其一致行动人TB Home 以及三位实控人与盈峰睿和投资签署《战略合作暨股份转让协议》，以103 亿元协议转让所持有的2.42 亿股上市公司股份（占总股本29.42%），交易完成后，公司的控股股东将变更为盈峰睿和投资。

事件评论

盈峰系成控股股东，顾家系亦有持股，战略合作协议牵引双方优势互补，助力公司打开成长空间。本次交易完成后，盈峰睿和投资（盈峰集团全资孙公司）将成为公司控股股东，持股29.42%，顾家系（顾家集团及其一致行动人TB Home）是为公司第二大股东，持股18.02%。在共同持股的基础上，本次双方亦签订战略合作协议，旨在围绕家居领域业务拓展加大合作，促进双方发挥各自竞争力和资源优势，优化完善公司治理，推动公司更好更快发展。

盈峰系资金实力雄厚，产业资源丰富，公司股东结构优化在望盈峰睿和投资为盈峰集团的全资孙公司，控股股东为何剑锋（美的集团实控人何享健之子）。盈峰集团业务覆盖环保、制造、金融、文化等多个领域，其中环保板块占主体（2022 年收入占比82%），旗下子公司包括在A 股上市的盈峰环境和百纳千成，以及中联环境（全资控股）、易方达等优质公司。

总经理李东来留任，公司管理层将保持稳定。公司现任总经理李东来于2012 年作为职业经理人加盟公司，逐步搭建起顾家的职业经理人管理体系。管理层的稳定有望强化投资者对公司持续稳健发展的心。

股权溢价16%转让，彰显公司价值。本次股权转让价为42.58 元（对应公司整体估值350亿元），相较公司最新收盘价36.78 元的溢价率为16%，体现盈峰系对公司内生价值和长期发展的积极态度。

内销向整家，产品&系列&模式创新迭出强化竞争力；外销聚焦一体化运营，经营提质持续可期。内销层面，当前公司已形成全品类、多品牌的产品矩阵，营销层面积极强化一体化整家定位，产品上公司床垫+功能沙发+定制三大高潜品类不断进阶；定位年轻化的天禧派系列自去年独立发展以来，拓展进度良好，乐活等下沉系列亦助力扩大客群覆盖面；模式上，公司不断加强多层次、多渠道的营销网络体系，近期招商建店、店态升级&多元化屡收战果。外销层面，公司致力于海外基地布局及经营提质，越南基地运营改善明显，墨西哥基地建设亦在稳步推进，H1 公司在资金效率、原材料、人员结构等层面已现优化。

持续看好公司在品类和渠道的竞争优势，推动大家居战略；外销景气度如期改善，盈利逐步提升。当前公司股价处于历史低位，本次控股权变更如若落地有望带动估值修复。预计23-25 年归母净利润为20.7/23.6/27.4 亿元，对应PE 15/13/11x，维持“买入”评级。

风险提示

1、控股权变更未能落地或变更期间正常经营活动受扰动；2、地产销售及竣工不及预期；3、公司渠道拓展及运营低于预期。

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