顾家家居(603816)剥离玺堡优化业务布局 专注优质品牌运营

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事件描述

      公司全资子公司顾家寝具拟以1.61 亿元向恒翔投资出售所持有的玺堡家居51%股权（完全剥离），同时恒翔投资股东刘龙滨、刘良冰和刘国彬（即原实际控制人）拟向公司支付5000 万元业绩承诺补偿、被要求在23 年4 月30 日/23 年12 月31 日/24 年4 月30 日前分别支付50%/25%/25%。

      事件评论

      受海外新冠疫情及美国反倾销政策加码等影响，近年玺堡收入及业绩未达承诺水平。玺堡19A/21A/22H1 实现收入8.06/8.13/2.22 亿元，净利润0.67/0.12/0.02 亿元，过去三年收入及业绩未达到恒翔投资股东承诺水平。

      剥离盈利较弱的玺堡有助于公司改善盈利情况、回笼资金及优化海外布局。近年玺堡利润率持续位于低位，21 年/22H1 仅为1.5%/0.9%，低于同期公司整体（9.3%/10.2%），剥离玺堡将直接优化公司整体盈利水平。而鉴于玺堡预期未来仍将受外部多因素扰动影响，剥离玺堡亦将有助于公司进一步优化海外布局，更专注于内部品牌运营从而提升盈利能力。本次公司基于1.0 倍pb 确定玺堡51%的出售价为1.61 亿元，同时基于降低出售事项不确定性的相关考虑，将恒翔投资股东的业绩补偿支付金额由2.28 亿元调整至5000万元，公司最终回收2.11 亿元资金。收购玺堡时形成的商誉已于2020 年全额计提。

      内销市场在保交付和疫情管控放开后，需求有望回升，公司持续巩固龙头地位。今年以来家居行业在内外部因素交叠下，或正处于新一轮加速出清阶段。展望明年，随保交付项目的持续推进，地产竣工有望企稳回升，叠加防疫政策方向转变影响，行业整体经营环境将迎逐步改善。公司基于渠道、品牌和产品的竞争力持续巩固领先优势，且在面对阶段性困难时积极应对，如升级新零售门店、向线下推送新媒体流量、推出加盟商赋能支持政策等，深挖客流，精耕细作。从中长期维度看，公司通过品类拓展（培育床类、定制及功能沙发等高潜品类）、凭借渠道及供应链能力不断提份额的趋势或持续强化。

      外销市场呈阶段性弱景气，公司内生品牌培育得力，海外布局持续优化，增长提质助力公司穿越周期。今年Q3 起外需整体趋弱叠加去库影响，外销市场增长乏力。公司在外延品牌贡献收入的同时，内生自主品牌快速成长，如顾家内生床具外销收入表现或已优于玺堡。同时，公司持续强化海外产能布局，优化制造、降本提效，基于越南和墨西哥工厂减弱贸易摩擦影响，其中墨西哥基地的逐步投产亦有望提升对美国市场的反应和交付效率。

      当前原材料成本、汇兑、海运费等持续作为盈利催化的正向因子，有望促进外销盈利优化。

      公司坚持以“家”为原点，提供家居解决方案的核心战略，而未来2-3 年从“软体龙头”

      迈向“整家龙头”的版图愈加清晰，持续看好公司大家居之路。今年以来高管和经销商团队带头增持股份，以及近期公司拟回购资金总额3.0-6.0 亿元公司股份，用于股权激励或员工持股计划、可转债转股，彰显对公司内核增长的心。预计2022-2024 年归母净利润为18.9 /20.5/24.6 亿元，对应PE 为19/17/14 倍，维持“买入”评级。

      风险提示

      1、疫情恢复和地产销售低于预期；2、公司渠道运营及拓展不及预期。

来源[长江证券股份有限公司 蔡方羿/米雁翔]   日期2022-12-15