浙商证券给予顾家家居买入评级

浙商证券股份有限公司马莉,史凡可,傅嘉成近期对顾家家居进行研究并发布了研究报告《顾家家居点评报告外贸、并购拖累收入表现，看好Q4经营环比向好》，本报告对顾家家居给出买入评级，当前股价为31.32元。

　　顾家家居(603816)　　投资要点　　顾家家居发布2022年三季报　　2022Q1-3实现收入137.6亿元（yoy+4%），实现归母净利14.03亿元（+13%）；扣非净利润12.81亿元（+15%）；其中22Q3单季收入47.46亿元（-8.9%），归母净利润5.12亿元（yoy+10%），扣非净利润5亿元（yoy+12%）。　　外贸、并购拖累Q3收入表现，经营利润率提升　　Q3公司收入下滑系1）代收代付海运费22Q3较21Q3减少。2）并购公司玺宝、优先、RB经营情况不佳。3）内生收入部分内贸环比改善（Q2小幅下滑、Q3小幅增长），但外贸下滑幅度较大（21Q3高基数+美国家具库存较高、订单下滑）、造成拖累。　　Q3利润端根据22Q3与21Q3财务费用（剔除利息收支影响）我们估算22Q3汇兑收益比21Q3高9100万，税后影响利润约7200万，剔除该因素后22Q3利润下滑约5-6%，降幅低于收入，表明经营利润率有所提升，预计系原材料价格下行、外贸效率&利润率提升拉动。　　三大高潜品类保持快速增长，大店模式拓展顺利　　分品类来看22Q3单季度三大高潜品类增长仍然保持高于内销整体的成长，其中功能沙发增长21%、定制增长18%、床&床垫增长11%，休闲、布艺、红木家具等传统品类因市场偏存量、受地产压力传导&疫情扰动有所下滑。渠道开拓期内公司坚持“1+N+X”的渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店布局速度，并成立整装家装渠道拓展部，与业之峰等装企开展合作。我们估计22Q1-Q3公司系列店口径预计净增700家以上、快速扩张；同时大店模式拓展顺利，客户进店后锁客能力强、成交率高，我们估计22Q3末已经超过750家、较年初增加200家以上。电商渠道取得突破，22Q3增长超过30%。品牌矩阵建设轻时尚品牌天禧派快速下沉，在疫情下逆势高增、表现亮眼。　　22Q4经营展望百日奋战拉动内销表现，外贸利润率持续改善　　1）内销公司于9-12月开启百日奋战活动，加大对三大高潜品类的培育力度，持续推出多系列产品，覆盖不同渠道及价格带，有效扩大消费者触达面积。保交付政策效果或在Q4显现且房企推动项目年底前集中竣工结算意愿强，Q4地产竣工面积增速或有所回暖，定制业务有望延续高速增长。整装渠道积极布局，推出顾家星选与业之峰知名装企合作，前置获单流量入口。2）外销收入在Q4有望随海外渠道库存消化逐步修复，外销利润率有望随着效率提升&墨西哥基地抽检&原材料价格回落实现可观回升。　　品牌营销投入加大，Q3经营现金流表现靓丽　　1）毛利率22Q3单季度毛利率30.06%（+1.18pct），主要系低毛利的外贸业务占比下降，以及原材料价格下行&外贸效率提升。22Q3单季公司期间费用率为16.27%（-0.89pct），其中销售费用率为14.74%（+0.67pct），系公司816期间加大广告宣传促销费用投放；管理+研发费用率为3.48%（+0.26pct）；财务费用率-1.95%（-1.82pct），主要系汇兑收益增加。综合来看22Q3单季归母净利率10.79%（+1.86pct）。　　2）经营性现金流净额22Q3单季度为8.4亿（+52%），表现靓丽，系公司应收款、存货环比下降较多，资金持续回笼。　　回购彰显成长心，长期价值凸显　　10月14日，顾家家居发布以集中竞价交易方式回购公司股份（二期）方案，拟以自有资金不低于3亿元且不超过6亿元回购公司股份，回购股份价格不超过60元/股，回购期限为自公司董事会通过回购方案之日起12个月内，回购股份用于股权激励或员工持股计划、可转债转股。公司积极回购股份，彰显对自身长期成长心。　　盈利预测与估值　　我们认为顾家家居是软体+定制一体化大家居强α龙头，运营逐渐零售化，份额提升确定性强，看好其作为消费白马长期价值。预计22-24年实现收入195亿（+6.35%)、226亿(+15.67%)、260亿（+15.18%），归母净利19.09亿(+14.68%)、20.94亿(+9.7%)、24.43亿（+16.67%），对应PE分别为13.59X、12.39X、10.62X，维持“买入”评级。　　风险提示渠道建设不达预期，房地产调控超预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券尉鹏洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.06%，其预测2022年度归属净利润为盈利19.91亿，根据现价换算的预测PE为12.94。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有38家机构给出评级，买入评级34家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为59.66。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，顾家家居（603816）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标4星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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