浙商证券给予顾家家居买入评级

浙商证券股份有限公司马莉,史凡可,傅嘉成近期对顾家家居进行研究并发布了研究报告《顾家家居点评报告高管增持彰显发展心，重视消费白马长期价值》，本报告对顾家家居给出买入评级，当前股价为38.43元。

　　顾家家居(603816)　　投资要点　　公司公告 9 月 23 日，顾家发布公司高管增持计划，本次拟增持股份累计金额4500-9000 万元，增持价不超过人民币 75 元/股，增持方式为二级市场集中竞价方式，期限为 12 个月内。 增持主体为李云海（总裁助理，持股 0.13%）、廖强（国内营销总部总经理,休闲产品事业部联席总经理，持股 0.08%）、刘春新（ CFO，持股 0.11%）三位副总裁， 3 人各计划增持 1500-3000 万元。 高管增持股份，彰显对公司未来长足发展的心。　　短期舆情干扰情绪， 公司已经妥善处理、维护品牌口碑　　受顾家沈阳经销商跑路事件影响，近日股价深度调整，我们认为 1）经销商失行为仅是个例并不具备扩散效应（该商为 21H2 加盟的新商约 7-8 家门店），公司立刻做出回应，且在完善的组织和管理下渠道体系健康可控； 2） 9 月 19 日顾家已经启动“代替该经销商向消费者交付所订购产品” 的流程，并由区域零售中心接管旗下门店、后续会尽快找符合条件的代理商，维护品牌口碑。综合来看，顾家经营优秀，弱市之中持续实现市场份额稳步扩张，重申重点推荐。　　内销环比向好、外贸利润率改善， 重视消费白马长期价值　　1） 内销 22H1 增速主要受到华东占比高、休闲&布艺传统品类表现弱势拖累，但功能、定制、床 3 大高潜品类保持快速增长，业务占比提升后对大盘增长的拉动也将变大。进入 22Q3，华东区、 Natuzzi 订单环比显著修复，且前期 618 积攒的订单进入转化期，内销增长预期提速至双位数； 2） 外销 关注效率提升&墨西哥基地筹建&原材料价格回落带来的利润率弹性。　　中长期看，公司内销成长α显著，组织体系具有活力 1）融合大店数量占比持续提升， 22H1 达到 12.5%，品类间连带率提升，融合定制后客单值增长显著，客户进店后锁客能力强、成交率高。 2）区域精细化的运营制度长期提升公司零售能力，对终端渠道的把控、对消费需求变化的敏锐度以及品牌价值不断提升。　　盈利预测与估值　　我们认为顾家家居 22H2 收入结构将重新向内贸倾斜，外贸利润率持续修复， 经营持续向好；长期来看，公司是软体+定制一体化大家居强α龙头，运营逐渐零售化，份额提升确定性强。预计 22-24 年实现收入 216 亿（ +17.9%)、 261 亿(+20.7%)、 313 亿（ +20.05%），归母净利 20.03 亿(+20.3%)、 23.79 亿(+18.8%)、29.09 亿（ +22.3%），对应 PE 分别为 15.77X、 13.28X、 10.86X， 维持“买入”评级。　　风险提示 渠道建设不达预期，房地产调控超预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券尉鹏洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.06%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.86亿，根据现价换算的预测PE为15.13。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有38家机构给出评级，买入评级34家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为59.56。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，顾家家居（603816）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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