华金证券给予顾家家居买入评级

华金证券股份有限公司刘荆近期对顾家家居进行研究并发布了研究报告《Q2内销业务受疫情干扰，高潜品类实现较快增长》，本报告对顾家家居给出买入评级，当前股价为43.72元。

　　顾家家居(603816)　　事件公司发布2022年半年度报告，2022年H1年公司实现营收90.16亿元，同比增长12.47%，实现归母净利润8.91亿元，同比增长15.32%，实现扣非净利润7.81亿元，同比增长17.19%。单季度看，2022Q2公司实现营收44.76亿元，同比增长5.71%，实现归母净利润4.48亿元，同比增长15.53%，实现扣非净利润3.99亿元，同比增长14.36%。　　疫情干扰下营收稳定增长，三大高潜品类均实现高增。营收端，2022年H1公司实现营收90.16亿元，同比增长12.47%；拆分季度来看，2022Q1/Q2分别实现营收45.40亿元、44.76亿元，同比增长20.05%、5.71%。净利端，2022H1年公司实现归母净利润8.91亿元，同比增长15.53%；2022Q1、Q2分别实现归母净利润4.43亿元、4.48亿元，同比增长15.11%、15.53%。分品类看，2022年H1公司沙发实现营收47.08亿元，同比增长14.37%；软床及床垫实现营收17.23亿元，同比增长23.75%；定制业务在品类融合带动下，实现营收3.54，同比增长20.65%；配套产品实现营收14.59，同比增长4.87%。沙发、床垫、定制、配套产品收入占比分别为52.23%、19.11%、3.93%、16.18%。公司三大高潜品类均实现较快增长，毛利率均维持在30%以上。　　内销Q2受疫情影响，外销业务表现亮眼。内销方面，2022年H1公司内销实现营收50.99亿元，同比增长6.24%，收入占比为56.6%（同比-3.3pct），内销毛利率为34.60%，同比增长0.81%。公司Q2内销营收增速有所放缓，主要系华东地区业务收入占比较高，疫情对于上海及华东地区影响较大，剔除华东地区影响，内销增速预计15%以上。伴随下半年疫情恢复，内销收入有望加速恢复。外销方面，2022年H1公司实现营收36.66亿元，同比增长24.12%，收入占比为40.7%（同比+3.8pct），贡献主要收入增长，外销毛利率为19.87%，同比增长0.46%。公司外贸营收增速较快，主要受益于墨西哥产能的持续爬坡，以及墨西哥不受反倾销制裁影响。渠道方面，公司坚持“1+N+X”的渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店布局速度，同时公司于5月26日举办“新价值链整装”发布会，推出专供整装渠道的产品系列“顾家星选”，开启整装新赛道，加速与优质装企合作，有望加强家装前置流量获取。融合大店布局有利于公司促进品类协同效应，实现连带率和客单价的显著提升。今年由于疫情因素影响，经销商承压，公司于2022年推出12亿助商计划，包括6亿元专项助商资金、3亿元渠道专项资金以及3亿元营销进攻加码资金，与经销商共克时艰。　　盈利能力稳步提升，费用端管控较好。盈利能力方面，2022年H1，公司毛利率同比提升0.12pct至28.96%，净利率同比提升0.45pct至10.22%。费用率方面，2022H1公司期间费用率合计17.37%，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.96%/1.81%/1.66%/-1.06%，同比+0.93/-0.24/+0.14/-1.25pct，销售费用率提升主要系公司上半年加大广告及宣传费用投放力度，财务费用率下滑主要系人民币贬值形成1.15亿元汇兑损益，综合影响下，2022H1公司归母净利润率为10.22%，同比增长0.45pct。存货方面，公司存货21.09亿元，同比增长11.50%，存货周转天数63.95天，同比增加5天。现金流方面，2022H1公司经营活动现金流净额为0.35亿元，同比下降91.95%，主要系公司对经销商的帮扶以及调整回款周期。　　投资建议公司作为国内软体家具龙头企业，2018年开始零售化转型，聚焦用户运营、门店数字化和品类全屋化拓展，逐渐从制造型向零售型家居企业转型。2022H1公司内销受疫情影响，外销实现快速增长，三大高潜品类表现亮眼，下半年公司内销业务有望伴随疫情恢复迎来高速增长，外销业务有望凭借墨西哥生产基地产能释放持续增长。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为2.42、2.93和3.49元，对应公司22、23年PE约为18.6、15.4倍，维持“买入-B”建议。　　风险提示国内疫情反复扰动线下销售；渠道拓展不及预期；原材料价格大幅波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券尉鹏洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.06%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.86亿，根据现价换算的预测PE为17.21。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有36家机构给出评级，买入评级33家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为64.99。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，顾家家居（603816）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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