东吴证券给予顾家家居买入评级

东吴证券股份有限公司张潇,邹文婕近期对顾家家居进行研究并发布了研究报告《2022中报点评利润端表现靓丽，盈利能力及现金流明显改善》，本报告对顾家家居给出买入评级，当前股价为44.5元。

　　顾家家居(603816)　　投资要点　　收入端基本符合我们预期，汇兑收益贡献下利润端表现靓丽。公司2022H1 实现营业收入 90.16 亿元，同比+12.47%；实现归母净利润 8.91亿元，同比+15.32%；扣非净利润 7.81 亿元，同比+17.19%。2022H1 汇兑收益 1.15 亿元（去年同期为汇兑损失 1712 万元） 。2022Q2 实现营业收入 44.76 亿元，同比+5.71%；归母净利润 4.48 亿元，同比+15.53%；扣非净利润 3.99 亿元，同比+14.36%。　　内销受疫情影响略有承压，高潜品类表现优秀结构持续优化。2022H1分产品看，1）沙发收入 47.1 亿元，同比+14.4%，其中功能沙发增速较快占比持续提升；2）床类产品收入 17.2 亿元，同比+23.8%，收入占比同比+1.7pp 至 19.1%；3）集成产品收入 14.6 亿元，同比+4.9%；4）定制收入 3.5 亿元，同比+20.7%。 三大高潜品类（功能沙发、床垫、定制）仍保持较快增长，产品结构持续优化。分区域看，境内收入 51 亿元，同比+6.2%，收入占比 56.6%；境外收入 36.7 亿元，同比+24.1%，收入占比 40.7%。 内销方面， 公司华东区域收入占比较高，高端品牌 Natuzzi以线下渠道为主且上海门店数量较多，2022Q2 内销受疫情影响较大。后续来看， 我们预计前期受疫情影响导致的延后发货将于 2022Q3 补回，2022H2 内销有望修复，内销收入占比有望回升至 60%左右。 外销方面，2022H1 高增长主要由前期订单持续释放及汇率因素驱动。　　盈利能力持续改善。毛利率方面，2022H1 主营业务毛利率 28.44%，同比+0.13pp； 其中内销毛利率 34.6%，同比+0.81pp； 外销毛利率 19.87%，同比+0.46pp。2022H1 销售净利率为 10.22%，同比+0.45pp。2022Q2 毛利率 28.07%，同比+2.96pp；销售净利率为 10.35%，同比+0.94pp。　　2022Q2 经营现金流显著改善。现金流方面，2022H1 实现经营现金流0.35 亿元，同比-91.95%；经营现金流/经营活动净收益比值为 3.48%；销售现金流/营业收入同比-8.67pcpts 至 99.07%， 主要受合同负债下降及疫情下放宽经销商收款时限影响。但环比来看，2022Q2 经营性现金净额已回升至 5.64 亿元，销售现金流/营业收入比例提升至 107.8%，收款情况显著改善。　　盈利预测与投资评级 公司盈利能力回升，但考虑地产影响略下调 2023-2024 年归母净利润预测，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为20.1、24.4、29.2 亿元（原 2023-2024 盈利预测为 24.5、29.7 亿元） ，对应 PE18、15、12x。公司为软体家具行业龙头，零售大家居战略扎实推进打开成长天花板，维持“买入”评级。　　风险提示行业竞争加剧，原材料价格上涨，汇率波动，运费上涨等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券尉鹏洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.06%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.86亿，根据现价换算的预测PE为17.52。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级22家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为78.54。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，顾家家居（603816）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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